本报告导读：

    　　Q2 金价扰动业绩筑底，看好金价上行业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持增持评级。金价上涨投资金高增，预测2026-2028年EPS 分别为1.24、1.37、1.49 元，同比-15%/+10%/+9%，参考可比公司估值，给予2026 年16xPE，给予目标价19.84 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2026H1 营业收入210.42 亿元/同比+38.0%，归母净利润4.37 亿元/同比-4.8%，扣非归母净利润4.81 亿元/同比+21.7%。其中Q2 营业收入67.69 亿元/同比-3.6%，归母净利润0.38 亿元/同比-72.4%，扣非归母净利润0.32 亿元/同比-73.1%。

    　　投资金需求延续高景气，黄金饰品销售额逆势增长。2026H1 全国黄金消费量511.41 吨/同比+1.23%，其中黄金首饰132.13 吨/同比-33.88%、金条及金币339.34 吨/同比+28.42%。公司贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品销售显著增长；黄金饰品销售额同比上升，古法金、硬足金等工艺产品表现良好，钻翠珠宝品类整体承压。

    　　Q2 毛利率显著承压，费用率同比改善。2026Q2 毛利率3.88%/同比-1.88pct/环比-3.25pct，销售费用率1.75%/同比-0.29pct，管理费用率0.15%/同比-0.08pct，归母净利率0.57%/同比-1.41pct。26H1 金价先扬后抑、波动显著加剧，且黄金税收政策调整对不同品类原料采购成本产生差异化影响，共同导致26Q2 毛利率同比承压。

    　　线上线下全渠道发展，外埠市场稳健增长。截至2026H1 公司拥有105 家直营连锁门店，覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉；外埠市场稳健增长，重点区域销售规模提升。线上货架电商规模稳定，微信小店上线后快速形成销售规模，自播业务显著增长，达人号自播实现全品类同场售卖，线上线下持续形成“线上种草-线下体验-全域复购”闭环。

    　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。