上海港湾发布26H1 业绩：26H1 实现营收7.41 亿元（yoy-9.10%），归母净亏损0.30 亿元（由盈转亏，yoy-145.58%）。单季度看，26Q2 实现营收3.86 亿元（yoy-12.98%），归母净亏损0.34 亿元（yoy-210.50%），低于我们预期（盈利0.23 亿元），我们认为主要因部分项目施工进度不及预期致收入端承压，叠加固定价项目成本波动、工程物资及跨境物流成本上涨、费用率抬升等因素导致净利率承压。考虑到近期国内火箭可回收试验成功有望加速商业航天行业产业化进展，中长期看公司空间能源与钙钛矿业务有望受益，维持“买入”评级。

    　　海外项目节奏与成本双重扰动，盈利能力进一步承压

    　　分业务看， 26H1 地基处理/ 桩基工程营收3.71/1.91 亿元， 同比-28.9%/+21.7%，毛利率22.7%/10.0%，同比-11.47/+8.24pct；与25H1 相比，公司新增新能源基建业务营收1.56 亿元，毛利率25.1%。分地区看，26H1 境内/ 东南亚/ 中东营收0.72/4.36/2.28 亿元， 同比-13.81%/+3.78%/-23.09% ； 毛利率17.6%/18.6%/21.7% ， 同比+10.27/-3.00/-16.23pct。26H1 综合毛利率19.2%，同比-7.7pct。公司当期营收与利润表现出现阶段性波动，主要受海外个别区域施工节奏阶段性延后、存量固定价项目成本波动，叠加国际原油、工程物资及跨境物流成本上涨、海外运营固定成本持续列支影响。26H1 公司新签订单11.11 亿元，其中境外新签9.92 亿元，占比89.3%，阿联酋、菲律宾、新加坡成为境外主营订单核心增量板块，新增订单储备有望支撑后续主业修复。

    　　管理费用及汇兑损失抬升费用率，经营现金流同比改善

    　　26H1 期间费用率20.67%，同比+3.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.5%/17.8%/2.33%/0.04%，同比-0.04/+3.52/-0.28/+0.75pct。管理费用抬升主要系人工成本上升，财务费用由25H1 净收益转为26H1 支出，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。26H1 信用减值损失、资产减值损失合计605万元，对利润拖累同比+249 万元。26H1 归母净利率-4.11%，同比-12.32pct。

    　　26H1 经营性现金净额0.11 亿元，同比+46.4%，主要系经营性应收项目回款增加，26H1 收现比/付现比分别为102.2%/91.8%，同比+16.0/+3.9pct，利润承压背景下现金回款质量仍有改善。

    　　关注商业航天业务进展

    　　公司在巩固岩土主业同时，积极布局空间能源系统及钙钛矿太阳能电池等新兴业务。控股子公司伏曦炘空26H1 完成6 颗卫星配套发射，截至26H1 末累计参与25 颗卫星发射任务，所有在轨配套产品运行稳定；国内在星网卫星太阳翼产品已交付基础上，持续推进千帆系列卫星电源系统及重点商业卫星星座研制配套，海外在东南亚落地多项卫星能源系统订单，26H1 新签订单2589.60 万元。控股子公司晶皓新能源26H1 取得德国莱茵IEC 63163三类全项认证，并持续推进海外客户送样、产品测试及资质对接。两大板块协同方面，26H1 公司自研钙钛矿太阳电池阵已完成全套地面空间环境模拟试验，后续计划由局部搭载示范向卫星整星负载供电核心应用推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司短期收入结算进度和盈利能力承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至0.28/0.38/0.50 亿元（较前值分别调整-64%/-58%/-57%）。

    　　考虑到国内火箭可回收实验成功有望推动行业中长期盈利改善，公司第二曲线有望快速成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外新签订单不及预期，利润率恢复不及预期，卫星业务发展不及预期。