26Q3 公司营业收入61.53 亿元（同比+0.75%），归母净利润12.78 亿元（同比-7.80%），扣非归母净利润12.53 亿元（同比-1.26%）；26Q1-3 营业收入185.96 亿元（同比+10.40%），归母净利润41.45 亿元（同比+10.21%），扣非归母净利润38.51 亿元（同比+8.79%）。

    　　分产品：特饮短期承压，茶饮料维持高增速。26Q3 能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他收入分别为38.4/13.6/5.8/3.6 亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，Q3能量饮料与电解质饮料短期承压，主要系部分地区降雨偏多，饮料消费场景受到扰动，同时电解质饮料赛道竞争加剧、促销竞争趋于激烈。

    　　分区域：华南&华中短期承压，华东/华北增长良好。 26Q3 华南/华中/华东/华西/华北收入分别16.0/13.1/10.6/9.7/8.8 亿元，同比分别-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。

    　　受益于PET 锁价毛利率提升，受汇兑损益影响净利率略有下滑。

    　　1）毛利率：26Q1-Q3 实现47.47%，同比+2.30pct，26Q3 实现45.66%，同比+0.45pct；

    　　2）费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/+0.71/+0.12/+0.95pct，26Q1-Q3 分别同比+0.48/+0.59/+0.08/+1.22pct；3）净利率：26Q1-Q3 实现22.29%（同比-0.03pct），26Q3 实现20.78%（同比-1.90pct）。

    　　我们认为，公司平台化战略稳步推进，茶饮料、海岛椰等其他品类成长潜力较大，品类迭代阶梯向上；与此同时渠道内生动力增长较强，伴随冰冻化率、SKU补充等措施的推进，单点卖力有望进一步提升，建议积极关注。26-28E 预计营业收入分别为228/256/289 亿元，同比分别9.3%/12.0%/13.1%，归母净利润分别为48/53/59 亿元，同比9.8%/10.2%/10.4%，对应PE 分别为17/16/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动、股东减持风险等。