中报业绩：26H1 实现营收8.9 亿元，同比+71.6%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.5%；扣非净利润1.29 亿元，同比+31.1%。其中Q2 实现营收4.8 亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；实现归母净利润0.64 亿元，同比+11%，环比-10.7%。

    　　镍粉营收同比大增，费用率保持稳定

    　　营收端，26H1 实现营收8.90 亿元，同比+71.6%，其中Q2 营收同比+78.6%、环比+17.2%。公司主要业务镍粉收入5.57 亿元，同比+40.75%，主要系中高容值消费级MLCC 订单向中国大陆及台湾地区厂商转移，公司镍基产品销量与销售收入同比增长；同时铜基产品销量同比增长超两倍。盈利端，26H1 公司核心产品镍粉毛利率33.82%，维持高位；铜粉毛利率29.02%，同比上升0.27pct。镍粉毛利率由2025 年的37.54%回落至26H1 的33.82%，我们认为系多条镍基新增产线尚处产能爬坡期、良率及批次稳定性仍在优化，但MLCC 市场景气度较好，公司作为全球MLCC 镍粉主要供应商充分受益于行业发展，镍粉毛利率得以维持高位。费用端，26H1 公司期间费用率9.65%，同比-0.39pct。管理及财务费用分别为0.35/0.15 亿元，同比分别+39.8%/+2118.4%。管理费用同比增长主要系人员工资增加，但增速低于营收增长，管理费用率同比下降；财务费用大幅增加主要系汇兑损失及借款利息增加。

    　　镍粉新产线陆续建成，第二成长极铜粉量产放量26H1 镍基产品销量与销售收入同比均增长，公司持续推进国内客户中高端规格产品的评价与导入，且多条镍基产品新增产线陆续建成。公司作为全球MLCC 镍粉主要供应商，2025 年全球市场份额位居全球第二，且持续推进PVD 核心工艺优化和稳定的技术迭代能力。26H1 公司铜粉已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，出货规模同比较大增长。多款铁基合金粉体新品已通过下游客户验证；纳米级硅粉和硅合金粉体已完成布局，并持续配合电池厂家开展材料评测。我们认为，公司铜粉业务已进入量产转化阶段，合金粉与硅基粉体仍分别处于客户验证和材料评测阶段，后续增量前景良好。

    　　扩产规划持续加码，有望充分享受行业红利

    　　4 月公司审议通过年产640 吨超细金属粉体材料项目，计划投资约1.20 亿元。7 月董事会、8月临时股东会审议通过纳米镍粉精细化分级、200nm 及以下镍粉精细分级和年产600 吨超细金属粉体材料项目，计划总投资约2.02 亿元。我们认为，连续推进粉体材料扩产及镍粉精细分级项目，有望进一步提升公司粉体材料供给及精细分级能力，公司市场份额有望进一步上升。

    　　投资建议：据中国电子元件行业协会数据，2026 年全球MLCC 市场规模预计约1341 亿元（同比+16.5%），2030 年有望达2129 亿元。作为国内MLCC 用镍粉龙头，公司有望充分受益AI驱动MLCC 行业成长带来的高端需求和光伏铜代银产业趋势，我们据此上修盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为4.0/7.0/11.6 亿元（26/27 年前值为4.1/5.0 亿元），对应PE89/51/31x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：股价波动风险；需求波动风险；毛利率不及预期风险；行业竞争加剧风险；扩产进度不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。