事件：2026 年8 月28 日，公司发布2026 年半年报，上半年实现营收8.90 亿元，同比+71.60%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.50%。单季度来看，2026Q2 营收4.80亿元，同比+78.6%，环比+17.2%；归母净利润0.64 亿元，同比+11.0%，环比-10.7%。

    　　上半年毛利率28.6%，同比-4.6pct，扩产期费用及汇兑扰动利润，收入高增验证下游需求旺盛。

    　　镍基主业量增驱动收入高增，新增产线落地夯实后续成长基础： 2026H1 公司镍基产品实现营收5.57 亿元，同比+40.8%，占总营收比重62.6%，我们预计26H1 镍基产品销量接近1000 吨，同比增长40%，销量与营收快速增长，核心主业地位稳固。

    　　产能方面，公司2026 年4 月公布建设640 吨超细粉体项目公告，有序推进镍基产品新建产线落地，为后续放量提供产能保障。需求方面持续扩张，日韩厂商加速将消费级产能转向AI 高端规格，中高容值消费级MLCC 订单向中国大陆及中国台湾地区厂商辐射。毛利率方面，2026H1 镍基产品毛利率33.8%，同比-3.7pct，主要系产品放量结构在中高端镍粉，高端产品占比下降，叠加产线爬坡影响，我们预计2026H2 毛利率有所改善。

    　　光伏“少银化”叠加MLCC 电子浆料国产替代趋势增强，铜基产品销量翻倍成为第二增长极：1）铜基业务高速成长，量价齐升。 2026 年上半年公司铜基产品营收1.92 亿元，同比+260.1%，占总营收比重21.6%，销量同比增长超两倍，收入体量较上年同期扩大3.6 倍。毛利率29.0%，同比+0.3pct，规模效应初步显现。2）高银价强化替代动力，下游导入加速。据《World Silver Survey 2026》，2025 年LBMA 银价年均40.03 美元/盎司，同比+42%，预计2026 年全球光伏用银量降至151.0 百万盎司，同比-19%，供需缺口仍约46.3 百万盎司；据中国光伏行业协会，2025 年HJT银包铜电极市占率达86.5%，同时TOPCon 背面银包铜已现GW 级导入，BC 电池纯铜浆逐步放量。3）产品完成量产转化，应用边界持续拓宽。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，同时在MLCC用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。

    　　公司销售/管理/研发期间费用率控制良好：费用方面，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.9%/3.6%/1.6%，同比-0.1/-0.9/-0.9/+1.5pct，合计9.7%，同比-0.4pct，规模效应下费用摊薄效果显现，财务费用同比增加主要系汇兑损失及借款利息增加导致。

    　　盈利预测与投资评级：由于2026H1 公司处于产能爬坡期，扩产费用较高导致业绩略有承压，我们预计2026H2 依然有所影响，但MLCC 行业及光伏景气度依然较高，2026H2-2027 年毛利率或有修复，我们调整2026-2028 年公司归母净利润分别为5.3/11.6/16.6 亿元（前值为6.6/11.6/16.6 亿元），对应PE 69/32/22X，基于公司作为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：镍、铜、银等原材料价格波动风险；下游MLCC 及光伏需求不及预期；客户集中度较高风险；新增产能释放及新产品客户验证进度不及预期。