事件：

    　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业收入13.50 亿元，同比下降0.44%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长5.12%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长1.93%。26Q3 单季实现营业收入4.99亿元，同比下降4.38%，主要系去年同期外卖大战基数较高；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长10.51%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比下降1.60%。

    　　主品牌新增开店稳定，淡季新小笼包店型开店符合预期

    　　1）分渠道：26Q3 单季特许加盟/直营门店/团餐/其他营收同比-7.91%/-9.60%/+3.90%/+75.51%。2）分区域：26Q3 单季华东/华南/华中/华北营收同比-5.88%/-3.46%/+2.45%/+13.07%。3）加盟门店数量与单店：26Q3 末公司加盟门店数量5849 家，较26Q2 末环比净减少20家，同比-1.43%。结构上，Q3 净减少主要来自华东（-10 家）与华中（-23 家），华南净增10 家，华北净增3 家，其中巴比品牌净增约7家，非巴比品牌净减少约27 家，延续“主品牌稳、并购品牌门店出清”的节奏。单店方面，测算26Q3 单季加盟门店单店收入6.31 万元，同比-6.57%，主要系25Q3 外卖平台补贴竞争下同店形成高基数。

    　　截至26Q3 末公司新小笼包店型开至578 家，Q3 月均开店66 家，符合淡季开店预期。

    　　整体费投稳定，盈利能力同比改善

    　　26Q3 公司毛利率为30.43%，同比+0.83pct，为单季历史新高。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/6.49%/0.63%/-0.56%，同比分别+0.09/-0.50/+0.07/+0.05pct，费投整体保持稳定。综合影响下，26Q3 公司净利率为15.61%，同比+2.87pct。

    　　投资建议：

    　　公司2027 年将全力加速开新店型，看好公司未来长期业绩空间。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为2.0%、16.3%、15.8%，归母净利润增速分别为6.3%、10.6%、18.4%。公司2026 年估值21XPE，6 个月目标价为25.20 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、新店拓展不及预期、原料成本上涨