公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入13.5 亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长5.1%。单Q3，公司实现营业总收入5.0 亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长10.5%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比下降1.6%。

    　　Q3 收入略有承压，团餐表现稳健。单Q3，公司收入同比下降4.4%，我们判断系去年Q3 高基数下对门店供货有压力。单Q3，公司食品类收入4.45 亿元，同比下降5.6%，其中面米类收入1.7 亿元，同比下降7.0%，馅料类收入1.65 亿元，同比增长4.0%，外购食品类收入1.09 亿元，同比下降16.7%。分渠道看，特许加盟销售收入3.7亿元，同比下降7.9%；直营门店收入0.05 亿元，同比下降9.6%；团餐渠道收入1.13 亿元，同比增长3.9%，其中经销商渠道收入0.31亿元，同比增长21.6%。

    　　毛利率同比提升，盈利能力持续改善。单Q3，公司毛利率为30.4%，同比提升0.8pct，我们判断主要系猪肉等原材料成本下行所致。费用端，销售费用率为3.7%，同比小幅提升0.1pct；管理费用率为6.5%，同比下降0.5pct。此外，公司单Q3 非经常性损益约415 万元，较去年同期增加约849 万元。综合来看，单Q3 公司归母净利率为15.4%，同比提升2.1pct；扣非归母净利率约14.6%，同比提升0.4pct。

    　　投资建议：新店爬坡叠加老店改造，经营改善有望逐步兑现，维持“买入”评级。2026Q3 手工小笼包新店从2026H1 末380 家增至Q3 末578 家，单季净增198 家，预计全年锚定600 家、挑战700家门店目标顺利完成。展望Q4，一是新店有望贡献增量，我们考虑到去年新开门店仍处于爬坡期，随着门店经营逐步成熟，收入贡献有望逐步显现；二是老店改造有望进入业绩兑现期，前期门店升级改造带来的经营空窗期或逐步结束，推动单店业绩提升；三是猪肉价格下行有望带来成本红利，支撑毛利率提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20/22/24 亿元，同比分别增长6%/9%/11%；归母净利润分别为2.9/3.3/3.7 亿元，同比分别增长7%/13%/12%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅波动，市场竞争加剧。