事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现收入8.52 亿元，同比+2.03%；归母净利润1.35 亿元，同比+2.28%；扣非净利润1.06 亿元，同比+4.50%；单季度看，26Q2 实现收入4.72 亿元，同比+1.40%；归母净利润0.87 亿元，同比-7.43%；扣非净利润0.64 亿元，同比+3.32%；

    　　新店型加速推进，团餐逐步恢复。分渠道看，公司26Q2 特许加盟/团餐销售分别实现营收3.54/1.05 亿元，同比+1.88%/-0.94%；加盟收入稳中有增，团餐降幅趋缓、逐步恢复。从门店看，2026Q2 期末公司加盟门店合计5869 家，Q2 新开225 家，关闭246 家，净减21 家，推测系公司对门店进行优化调整；截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380 家，扩张迅速期待新店型强劲表现为公司长期增长注入新动能。

    　　成本红利叠加精益管理，盈利能力提升。26Q2 公司实现毛利率30.41%，同比+2.18pct，我们推测系猪肉等原材料价格处于低位，以及精益管理提效所致。费用端，公司26Q2 实现销售/管理/财务费用率分别为4.02%/7.15%/-0.58%，分别同比+0.14/+0.29/+0.61pcts。结合以上，26Q2 公司实现归母净利率18.43%，同比-1.78pcts；扣非归母净利率13.56%，同比+0.23pcts，盈利能力提升。

    　　小笼包新店型进入快速扩张阶段，带动门店持续提效。小笼包新店型当前已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，截至报告期末，手工小笼包新店型累计开业380 家，扩张迅速；新店型单店模型优势明显，平均订货额达到传统鲜包店型的2 倍，有效拉动单店效益，为公司单店模型迭代和全国化扩张打开全新增长空间，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极。

    　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司店型升级及全国化战略，考虑到下半年外卖大战退坡等行业因素形成压力，我们下调公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为2.85/3.39/3.85 亿元（前次为3.24/3.72/4.23亿元），分别同比+4%/19%/14%，对应26-28 年PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险。