事件

    　　公司发布2026 年半年报，实现营收/归母/扣非8.52/1.35/1.06亿元， 同比+2.03%/+2.28%/+4.50% 。单Q2 营收/ 归母/ 扣非4.72/0.87/0.64 亿元，同比+1.40%/-7.43%/+3.32%。

    　　投资要点

    　　小笼包新店型加速落地，团餐结构优化。Q2 单季营收在去年外卖高基数下仍保持正增长。分渠道看，特许加盟业务实现收入6.31 亿元，同比增长3.00%，仍是收入主要支撑，截至上半年末，加盟门店总数5869 家，较年初净减少40 家，半年度关店率7.3%，Q2 净减少21家，门店汰换节奏平稳。手工小笼包新店型上半年累计开业380 家。

    　　单店表现方面，我们测算下Q2 平均单店有小个位数下滑，在去年同期高基数下符合预期。团餐业务收入1.95 亿元，同比小幅下滑2.1%，主要系公司主动清退边际贡献为负的客户、优化客户结构所致。

    　　毛利率创近五年高点，扣非净利率延续提升。Q2 毛利率30.41%，同比提升2.17 个百分点，主要原料价格下降带来成本红利，盈利能力持续改善。费用端保持稳健，H1 销售费用率4.18%，同比上升0.22个百分点；H1 管理费用率7.50%，同比上升0.34 个百分点，主要因手工小笼包新店型扩张期前置投入及运营人员增加所致。H1 扣非净利率12.43%，同比提升0.29 个百分点，延续改善趋势。原材料成本率下降有效抵消新增人员成本，叠加费用管控精细化和规模效应释放，全年扣非净利率有望保持稳步提升。

    　　展望下半年，新店型加速放量，团餐恢复可期。手工小笼包新店型开店有望提速，全年保底目标确定性较强，冲刺目标可期。随着新店型占比提升，新开门店陆续进入成熟期，单店收入有望逐步改善。

    　　当前新店型仍处于加盟商认知培育期，明年开店速度有望大幅提升。

    　　团餐业务经过客户结构优化调整后，下半年有望逐步恢复增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2026-2028 年营业收入分别为19.54/21.61/24.34 亿元，同比+5.11%/10.61%/12.64%。预计2026-2028 年归母净利润分别为2.88/3.24/3.77 亿元，同比+5.63%/12.23%/16.49%。对应当前股价PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新店型拓展不及预期；原材料价格波动；团餐业务恢复不及预期；行业竞争加剧。