本报告导读：

    　　Q2 业绩平稳增长，新店型开店积极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公司有望保持较快成长，预计2026-2028 年EPS 为1.24/1.38/1.51 元，给予公司2026 年25 倍PE，目标价31 元，维持“增持”评级。

    　　26Q2 业绩平稳增长。26Q2 收入4.72 亿元、同比+1.4%，归母净利润0.87 亿元、同比-7.43%，扣非归母净利润为0.64 亿元、同比+3.32%。

    　　2026Q2 利润率延续提升。26Q2 毛利率同比+2.17pct 至30.41%，预计系猪肉等原材料成本红利所致，26Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+0.14/+0.55/+0.61pct 至4.02%/8.04%/-0.58%，管理费用率提升系人力成本、中介服务费增加，财务费用率提升系存款利率下降、存款转理财，最终扣非归母净利率同比+0.25pct 至13.65%。

    　　团餐降速系优化客户结构所致。2026Q2 分渠道看，加盟店营收3.54亿元、同比+1.88%，直营店0.05 亿元、同比-15.25%，团餐1.05 亿元、同比-0.94%，团餐降速主要系优化低毛利率客户所致。分区域看，2026Q2 华东营收3.83 亿元、同比+0.09%，华南0.4 亿元、同比-0.15%，华中0.3 亿元、同比+6.9%，华北0.18 亿元、同比+28.49%。

    　　小笼包新店型开店积极。门店数量上，2026H1 净减少40 家至5869家，26H1 毛开门店394 家、净闭40 家，其中Q1 毛开169 家、净闭19 家，Q2 毛开225 家、净闭21 家。门店结构上看，目前高店效的小笼包新店型累计开业380 家，H1 开业356 家，全年600-700 家目前达成达成可期。

    　　高基数下的店效略有承压。单店上，考虑到去年同期外卖大战带来的高店效基数，预计H1 的同店略有承压，但截至2026H1 末小笼包店型的平均店效仍保持在传统店型的2 倍水平，我们预计随着小笼包数量增加，将对整体营收、店效形成有效拉动。期待后续随着新店型数量不断增加，打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的成长新周期。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。