事件：2026H1 公司实现营收8.52 亿元（yoy+2.03%），归母净利润1.35 亿元（yoy+2.28%），扣非归母净利润1.06 亿元（yoy+4.50%）；2026Q2 公司实现营收4.72 亿元（yoy+1.40%），归母净利润0.87 亿元（yoy-7.43%），扣非归母净利润0.64 亿元（yoy+3.32%）。

    　　2026H1 传统门店阶段性承压，新店型加速落地。分渠道看，2026H1 特许加盟/直营门店/ 团餐分别实现营收6.31/0.10/1.95 亿元， 分别同比+3.00%/-10.87%/-2.04%，其中团餐收入下滑主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，2026Q2 团餐同比降幅已收窄至-0.88%，业务修复趋势明确。门店方面，截至2026H1 末公司加盟门店5869 家，较年初净减40 家（2026Q2 净减21家），分区域，华东/华南/华中/华北净变动-2/0/-30/-8 家至4186/761/754/168 家。

    　　传统大包子外带模型下滑为行业趋势，门店出清节奏已有所放缓。单店方面，受前期高基数、部分门店升级改造、区域客流偏弱等因素影响，2026H1 单店收入同比微降0.5%，2026Q2 同比小幅下降1.3%，传统外带门店短期存在经营压力。手工小笼包新店型截至2026H1 末累计开业380 家，其中约35%为新开门店、65%为老店升级改造，平均订货额为传统鲜包店型的2 倍，单店模型初步验证可复制性。

    　　公司有信心完成全年600 家目标并争取700 家，上半年开店节奏符合预期，已逐步成为门店业务新的增长支点。

    　　2026H1 毛利率提升，盈利质量持续改善。2026H1/2026Q2 毛利率分别为29.29%/30.41%，分别较上年同期提升2.28/2.17 个pct，我们认为主要系原材料价格下行、精益管理节约叠加团餐低毛利客户结构优化共同推动。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/7.50%/0.82%/-0.63%，分别较上年同期提升0.22/0.34/0.12/0.72 个pct 。2026H1/2026Q2 扣非归母净利率分别为12.43%/13.65%，分别较上年同期提升0.29/0.25 个pct，盈利质量持续改善。

    　　投资建议：巴比食品是国内包点连锁头部品牌，手工小笼包新店型单店模型已初步验证可复制性，全年600-700 家目标有序推进；团餐高势能定制化业务放量趋势明确， 盈利质量持续夯实。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.09/3.52/3.93 亿元，EPS 分别为1.29/1.47/1.64 元/股，当前股价对应PE 估值分别为14.4/12.6/11.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。