投资要点:

    　　新店模型持续验证，未来有望加速复制。手工小笼包新店型模型逐步验证，平均单店营业额约为传统鲜包店的2 倍，公司力争于2026 年末达到并突破600 家的目标。从门店运营上看，新店扩张节奏以盈利能力和市场需求为导向，着重强化门店经营质量。全国化方面，持续系统化培训业务团队，并将增加运营人员。我们认为，新店型精准契合10-15 元高性价比早餐并拓展堂食的消费需求，后续有望进入加速复制阶段。

    　　经营质量持续改善，单店模型修复向好。2026Q1 总门店数量较2025年末虽有回落，但公司推进并购品牌门店的标准化管理及主动帮扶低效门店，闭店情况较去年同期已有改善，单店收入水平持续改善。

    　　渠道方面，公司继续优化大客户结构，坚持“优化产品、深耕客户、双线拓量”的发展策略，推动零售及团餐业务高质量增长。

    　　成长规划清晰，期待新店放量驱动业绩增长。我们认为，目前公司新店型仍处于快速渗透初期，市场空间相对广阔，未来有望持续扩大规模。展望未来，我们认为公司一方面将继续持续完善手工小笼包新店型标准化体系，加快全国复制推广，另一方面不断赋能新加盟商，通过产品升级、运营支持等举措提升单店经营效率，并持续帮扶老加盟商改善传统门店经营。随着新店型持续放量，单店模型不断优化，公司在门店扩张+单店提效的双轮驱动下，有望加速实现业绩增长。

    　　投资建议：新店型打开成长空间，业绩有望持续释放，首次覆盖，给予“买入”评级。随着新店型加速落地、单店模型持续优化以及规模效应逐步释放，公司业绩有望进入新一轮成长周期。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为21/24/28 亿元， 同比分别增长10%/19%/16%；归母净利润分别为3/4/5 亿元，同比分别增长16%/22%/18%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，消费需求波动，食品安全风险，成本大幅波动，市场竞争加剧。