公司1H26 业绩略低于我们预期

    　　公司发布1H26 业绩：实现收入14.04 亿元，同比+9.1%；归母净利润2.05 亿元，同比+1.9%。2Q26 收入7.35 亿元，同环比+7.0%/+9.8%；归母净利润1.04 亿元，同环比-2.2%/+3.6%。业绩略低于我们预期，主要是冲压及电镀业务受竞争加剧及设备转固折旧增加影响。

    　　发展趋势

    　　分拼业务高增支撑收入增长，冲压及电镀业务阶段性承压。公司1H26 在行业总销量承压的背景下实现收入同比增长，其中冲压零部件/分拼总成/精密电镀/模具业务收入分别为8.39/3.53/0.83/0.61 亿元，分拼业务高增主要得益于上汽乘用车出口销量增长；冲压零部件业务中特斯拉等客户销量同比增长对冲了理想等客户的下滑；精密电镀业务或与客户库存周期相关。

    　　毛利率环比修复，费用管控整体稳健。2Q26 公司毛利率28.6%，同环比-1.3/+2.8ppt；归母净利率14.2%，同环比-1.3/-0.9ppt；分业务看，1H26 冲压/分拼/电镀/模具业务毛利率分别为17.2%/29.7%/73.7%/7.1%。我们认为2Q26 毛利率同比下滑主要系冲压及电镀业务受竞争加剧及设备转固折旧增加影响。费用端，1H26 期间费用率为7.16%，费用控制水平进一步优化。

    　　冲焊业务客户销量预期向好，电镀业务打开增长空间。1）拼焊业务：7 月30 日，小米汽车宣布旗下澎程N70/N90 计划于2026年9 月上市，产品矩阵持续扩充。公司是小米汽车冲焊件核心供应商，我们认为公司有望受益于客户新车周期。2）电镀及新业务：公司向汽车电子、新能源功率半导体等领域拓展；公司拟收购德维嘉57%股权切入高频高速线束业务，有望贡献新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司冲压及电镀业务相对承压，我们下调26/27 年盈利预测9.3%/5.7%至5.7/7.1 亿元，当前股价对应26/27 年14.7/11.8xP/E。考虑小米新车周期上市带来的估值催化，我们维持跑赢行业评级和目标价32.4 元，对应26/27 年19.8/15.9x P/E，较当前股价有34.3%的上行空间。

    　　风险

    　　车型换代不及预期；产能爬坡不及预期；客户拓展不及预期。