事件：中际联合发布2026 年中报，上半年，公司实现营业总收入9.62 亿元，同比+17.55%，归母净利润2.63 亿元，同比+0.52%；单Q2，公司实现营业总收入5.24 亿元，同比+4.37%，归母净利润1.35 亿元，同比-17.69%。

    　　风电需求短期波动，长期向上趋势不改。2026 年上半年拆分来看：

    　　1） 产品结构：公司高空安全升降设备、防护设备、作业服务、其他收入6.43、2.43、0.69、0.07 亿元，同比+17.46%、+1.46%、+162.86%、+34.05%。

    　　公司主营产品于风电细分市场市占率保持第一；非风电应用场景横向拓展至电网、建筑、储能等17 个行业，相关收入增长超50%，逐步打造多元化竞争优势，“一纵一横”发展战略支撑公司收入稳步增长。

    　　2） 市场结构：公司国内、海外收入5.2、4.42 亿元，同比+42.44%、-2.5%，占比54.06%、45.94%。国内占比超越海外占比，主要系受国际局势与关税影响导致北美订单交付与执行放缓（中际美洲营收2.96 亿元，同比-10.27%）；若剔除短期局势影响，公司预计未来几年海外收入增速整体仍将高于国内收入增速。

    　　3） 行业需求：①国内方面，2026 年上半年，风电新增装机38.62GW，同比-26.52%，需求波动系受去年“530”抢装高基数影响，6-7 月已恢复单月增长趋势，同比+269%、+162.98%，国内市场全年装机预期仍相对乐观；②海外方面，GWEC 指出目前全球已有超过50GW 海风项目处于建设阶段，预计2026 年全球海风新增装机翻倍、2026-2030 年海风CAGR 预期达24%，海外能源转型需求迫切、为公司提供中长期机遇。

    　　盈利能力短期波动，汇兑损失是主因。2026 年上半年，公司毛利率、净利率48.83%、27.35%，同比-1.31pct、-4.68pct；期间费用率合计17.57%，同比+1.62pct，其中销管研费用率稳步压降，同比-4.06pct，财务费用率受汇兑损失影响同比+5.68pct。公司毛利率下降主要系结构因素、盈利能力更强的海外收入占比短期波动；净利率降幅更大系汇兑损失5116 万元。剔除汇兑影响后，公司上半年经营性利润同比+19.8%，整体保持与收入相同增长趋势。

    　　全资收购烟台变压器，切入电力设备新增AIDC 标签。2026 年7 月公司收购卧龙电气烟台东源变压器有限公司100%股权，更名为中际联合（烟台）变压器有限公司，上述标的拥有40 多年变压器生产经验，具备生产500kV 及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等多元化产品的能力，近年收入规模约2 亿元、年产能可达3000 万kVA，客户涵盖国内、美洲、欧洲、澳洲及东南亚等；部分产品具有UL 认证、KEMA 实验报告。

    　　通过此次收购，公司业务将拓展到电力设备领域，具备为客户提供输配电系统化解决方案能力，全面打开成长天花板、有望带来估值重塑机遇。

    　　投资建议：考虑短期行业的波动、新业务的费用增长、实际发生的汇兑损失，我们调整公司盈利预测：公司2026-2028 年营业总收入为21.03、27.05、36.26亿元，同比增长12%、29%、34%；归母净利润为5.67、7.63、11.46 亿元，　　同比增长7%、35%、50%，对应PE 估值12.3、9.1、6.1 倍。中期维度，我们仍看好公司主业业绩持续增长、北美缺电标签重塑估值，有望迎EPS+PE双击，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：风电新增装机不及预期，主业订单确收节奏放缓，电气设备等新品推广不及预期，贸易摩擦加剧等。