公司3Q26 业绩超过我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 公司实现营业收入82.35 亿元，同比+54.10%；归母净利润5.03 亿元，同比+95.49%。3Q26 公司实现营业收入33.93 亿元，同比+76.86%，环比+25.22%；归母净利润3.40 亿元，同比+184.12%，环比+243.43%。公司3Q26 业绩超过我们的预期，主要系安哥拉电解铝项目完成爬坡达到满产，高毛利水平拉动整体盈利。

    　　安哥拉电解铝满产，毛利率同比大幅改善。1-3Q26 公司毛利率18.11%，同比+2.95ppt。3Q26 公司毛利率18.94%，同比+2.66ppt，环比-0.06ppt；归母净利率10.01%，同比+3.78ppt，环比+6.36ppt。

    　　发展趋势

    　　安哥拉铝业放量叠加海外线缆扩产，有望持续打开业绩成长空间。电解铝业务方面，公司安哥拉一期12 万吨电解铝项目已完成产能爬坡并达到满产状态，我们认为4Q26 及1H27 有望持续贡献利润增量；二期24 万吨产能建设有序推进，建成达产后一期、二期合计产能将达到36 万吨，为后期业绩增长提供支撑。

    　　线缆业务方面，公司7 月公告，拟通过全资子公司华通国际向釜山电缆增资不超过4500 万美元，用于扩大产能及满足经营发展需求。我们认为本次增资有望缓解产能约束，提升海外订单承接和交付能力。随着铝业产能释放及海外线缆布局完善，公司“线缆＋油服＋铝业”业务协同有望进一步深化，公司业绩有望具备长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到安哥拉电解铝项目已实现满产，我们上调2026/2027 年净利润预测19.6%/12.9%至6.63/9.44 亿元，当前股价对应2026/2027 年21.53/15.13 倍P/E；我们维持跑赢行业评级，维持目标价49 元，对应2026E/2027 年37.74/26.53 倍P/E，隐含75.3%的上行空间。

    　　风险

    　　海外贸易政策风险，下游需求不及预期，原材料价格波动。电解铝项目推进不及预期。