本报告导读：

    　　公司上半年产销规模创新高，受原料成本上行、汇兑损失拖累，短期盈利有所承压。

    　　作为全球白炭黑龙头，公司生物质产品打开差异化成长空间，松厚剂、硅微球等新项目逐步推进，迈入高端精细材料赛道。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 1.19、1.52、1.77 元人民币，增速为-1%、28.6%、16.1%。给予2026 年18 倍PE，目标价21.42 元，维持“增持”评级。

    　　产销规模创新高，原料涨价及汇率因素影响盈利。2026 年上半年，公司实现营业收入12.19 亿元，同比增长9.57%；归母净利润1.77亿元，同比下降35.96%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比减少34.51%。上半年公司二氧化硅销售量再创历史新高，同比增长13.19%，新增产能逐渐释放，生物质（稻壳）二氧化硅需求旺盛、牙膏用二氧化硅贡献新的增量。净利润下滑原因：一方面，新产线处于产能爬坡期，单位产品分摊折旧增加，叠加新研发大楼转固，抬升成本与费用；另一方面人民币兑美元大幅升值，外销占比较高带来汇兑损失；此外中东地缘冲突推动LNG、硫磺涨价，能源及原材料成本上行，多重因素共同压制盈利。

    　　项目储备丰富，迈入高端精细材料赛道。公司精心培育并成功孵化的二氧化硅微球项目，不仅实现了核心技术从实验室到产业化的跨越，更成功将公司产品矩阵深度延伸至化妆品及生物医药两大高附加值领域。公司积极推进松厚剂项目及二氧化硅微球项目的建设，不断丰富公司的产品结构。二氧化硅微球项目预计2026 年内完工投产，松厚剂项目土建已经基本结束，预计2026 年年内完工建成试车。此外，公司继续做好牙膏系列产品等新产品的市场开拓。

    　　全产业链布局及生物质产品构筑差异化优势。公司进行了全产业链布局，产品涵盖了二氧化硅及其原材料硅酸钠、硫酸及蒸汽、电力等。二氧化硅两种主要原材料硅酸钠、硫酸的自产，能够保证原料品质、保障原料供应，从而有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响；利用制备硫酸的余热发电提高了能源使用效率。此外，公司生物质稻壳二氧化硅已进入国际轮胎巨头供应链并实现批量供货，滨海一期5 万吨生物质二氧化硅项目在积极落实前期手续，规划建设期24 个月，项目以稻壳灰为原料，相较传统路线碳排放大幅降低，匹配海外客户低碳采购需求。

    　　风险提示。汇率波动，产能爬坡进度不及预期，原材料价格波动。