利柏特发布半年报，2026 年H1 实现营收9.51 亿元（yoy-34.00%），归母净利9364.98 万元（yoy-22.97%），扣非净利8604.00 万元（yoy-26.06%）。

    　　其中Q2 实现营收4.70 亿元（yoy-39.14%，qoq-2.24%），归母净利6014.97万元（yoy-29.82%，qoq+79.55%），单二季度归母净利符合我们此前预期（0.62 亿元）。考虑到核电建设模块化持续推进，公司卡位特殊，南通一期基地转股后，核电模块有望持续贡献产值及利润，公司有望进入“大扩产”周期，我们维持公司“买入”评级。

    　　大单收尾短周期扰动产值，利润率同比显著回升1H26 公司工业模块设计制造/工程服务业务分别实现收入3.47/6.01 亿元，同比+8.7%/-46.3%，模块制造业务收入同比增加，结构占比提升；工程服务业务受前期大单执行确收逐步收尾影响，收入规模有所下滑。1H26 公司综合毛利率为23.58%，同比+5.53pct，毛利率同比提升，一方面受益工程服务业务毛利率同比改善，另一方面受益模块设计制造业务收入占比提升；上半年工业模块设计制造/工程服务业务毛利率分别为23.01%/23.63%，同比-12.65/+10.7pct，短周期同比波动较大，或与不同项目利润率、执行结转节奏相关。2Q26 公司综合毛利率为26.23%，同比+3.23pct/环比+5.24pct。

    　　归母净利逐步改善，转债赎回资产负债结构优化1H26 公司期间费用绝对值同比+22.8%至1.31 亿元，期间费率同比+6.38pct至13.81%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.1/6.3/5.9/0.6%，同比+0.4/+1.8/+3.4/+0.8pct，其中研发费用增长较多，我们推测或与公司增加核电小堆模块化研发有关，财务费用增加主因外币汇率波动影响，管理费率增长，主因收入规模下降，摊薄能力削弱。1H26 公司归母净利率为9.85%，同比+1.4pct，2Q26 公司归母净利率为12.8%，同比+1.7pct/环比+5.83pct，利润率整体呈现改善趋势。1H26 公司经营性净现金净流出为0.35 亿元，同比少流出0.58 亿元。截至1H26 末，公司资产负债率为33.9%，较25 年底下降22.5pct，主因可转债提前赎回影响，负债结构向好改善。

    　　核电模块化稳步推进，南通基地产值陆续释放

    　　7 月31 日，国务院核准8 台核电新机组，核电建设持续性进一步确认。7月21 日，中广核电子商务平台披露华鹏一号技术方案优化及经济性提升联合研发直接采购项目，广核核电模块化建设从“大”到“小”全领域推进；8 月3 日，中广核电子商务平台披露AU 项目2 个核岛SC 模块施工资格预审公告，核电模块化持续推进，模块化率或稳步提升。25 年2 月，利柏特公告中标广核柴油发电机模块订单，截至1H26 末，公司在建工程较25 年底下降，而固定资产增加，我们认为公司南通基地一期建设完成逐步转固，2H26 起或逐步贡献产值，核电模块或铸就公司新成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测2.03/3.99/8.27 亿元（三年复合增速为55.82%），对应EPS 为0.40/0.78/1.62 元（转债转股导致股本增加，EPS 较上期有所摊薄）。考虑到公司南通基地一期逐步转固，预计27 年产值释放更为充分，故基于2027 年EPS 测算目标价，可比公司27 年Wind一致预期PE 均值为16x，考虑到公司核电模块卡位特殊，且竞争格局更好，我们判断南通基地达产后公司仍有持续扩产动力，给予27 年28xPE，对应目标价为21.84 元（前值22.4 元，对应28 倍27 年PE）。

    　　风险提示：核电模块化率不及预期；化工行业投资不及预期；测算存在误差风险；宏观与外部风险。