事件描述

    　　德业股份发布2026 年半年报，2026H1 公司实现收入106.41 亿元，同比增长92%；归母净利27.17 亿元，同比增长79%；其中，2026Q2 实现收入61.82 亿元，同比增长108%，环比增长39%；归母净利15.3 亿元，同比增长87%，环比增长29%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，我们预计Q2 公司储能逆变器销量环比有所增长，主要得益于地缘冲突加剧、高温下需求高增；毛利率预计环比有所下降，主要受PCB/半导体器件等原材料涨价、美元贬值等影响，产品售价我们预计相对稳定。Q2 电池包收入预计亦有所增长，毛利率环比或有所下降，主要是受原料涨价、美元贬值、出口退税政策调整影响。此外Q2 组串逆变器、微逆等亦贡献一定收入利润，占比相比储能逆变器较低。

    　　环境电器方面，除湿机、太阳能空调等上半年收入5.8 亿，预计贡献少量利润；热交换器上半年仅0.25 亿收入，同比下降97%，预计主要原因是公司剥离传统对外配套业务，仅保留自用配套部分。此外公司Q2 发生公允价值变动收益0.4 亿（预计主要为套保收益），投资收益0.5 亿，其他收益0.6 亿（政府补助为主），信用减值损失0.4 亿。

    　　财务数据方面，Q2 公司期间费用率仅8.14%，环比下降近3pct，费用管控良好，收入增长摊薄费用率，Q2 末存货39 亿，环增51%，反映对后续经营规模进一步扩大的信心。

    　　展望后续，我们认为欧洲需求增长有望带动公司短期排产环比增长，下半年经营趋势向好，全年收入规模存在进一步超预期的可能。离网户储、户储一体机、工商储、大储等预计为2027 年贡献更多收入增量。盈利能力上看，下半年为提升自配率和市占率，电池包毛利率或略有下降。2027H1 若锂电材料降价，叠加高毛利户储电池包新品放量，有望抵消出口退税取消影响，电池包毛利率有望保持稳定。

    　　我们预计公司2026-2027 年实现利润61、79 亿，对应PE 为19、15 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。