事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026Q3 公司实现营业收入6.3 亿元，同比增长11.6%；归母净利润亏损1,678.5 万元，同比减亏59.8%；扣非归母净利润亏损1,927.6 万元，同比减亏53.9%。2026 年前三季度实现营业收入19.6亿元，同比增长3.3%；归母净利润亏损1,538.9 万元，由上年同期盈利转为亏损；扣非归母净利润亏损1,882.8 万元。

    　　存量老店带动收入恢复，新增项目投运拖累净利润表现。2026Q3 公司收入同比增长11.6%，较Q2 的同比下降4.3%明显改善。公司披露存量老店收入同比增长10.1%，净利润亦实现增长，表明包厢调价引流、宴会营销等措施开始向收入端传导。由于Q3 属于婚宴传统淡季，存量门店利润贡献仍然有限；同时，铜冠富茂酒店客房全部投入运营，蜀山富茂宴会厅、新站富茂部分客房进入运营前筹开阶段，新增开办费、人工、营销及折旧摊销继续拖累合并利润。

    　　Q3 毛利率明显回升，销售投入和所得税削弱利润改善幅度。2026Q3 公司毛利率为14.6%，同比提升4.2pct；Q3 销售费用率达到8.7%，同比提升1.2pct，公司为新店培育和营销获客投入较多；但在毛利率改善带动下，营业亏损由上年同期4,128.0 万元收窄至1,336.6 万元，减亏67.6%。2026Q3 公司所得税费用为539.9万元，在利润总额仍为亏损的情况下对归母利润形成额外拖累。从前三季度数据观测，2026 年前三季度毛利率为15.1%，同比下降2.5pct；同期销售费用同比增长19.0%，财务费用同比增长6.2%，营业利润仅354.6 万元，同比下降94.0%。

    　　经营性现金流稳健、整体经营底盘稳固。2026Q3 公司资本开支为1.4 亿元，同比下降52.8%；前三季度资本开支为6.6 亿元，同比下降4.3%；Q3 资本开支明显下降，印证公司关于控制新项目投资节奏的表述。2026Q3 经营活动现金流净额为1.2 亿元，同比下降32.3%；2026 年1-9 月，公司实现经营性现金净流入4.27 亿元，公司经营性现金流稳健、整体经营底盘稳固。后续随着新门店逐步完成经营爬坡、内部经营效率持续优化，新店盈利水平有望稳步修复。

    　　投资建议：考虑到消费环境压力及公司项目投运期业绩释放节奏，我们预计公司2026-2028 年收入分别为28.3/30.9/33.5 亿元， 对应增速分别为5.7%/9.1%/8.5%； 归母净利润分别0.4/1.3/1.6 亿元， 对应增速分别为-59.4%/212.9%/23.3%；EPS 分别为0.16/0.50/0.62 元/股，当前股价对应PE 为76/24/20X。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，新项目投运，业绩有待兑现，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宴会和居民聚餐需求恢复不及预期；新开酒店及餐饮门店爬坡慢于预期；新增项目折旧摊销及人工成本高于预期；食品安全及品牌声誉等风险。