核心观点

    　　26Q3 公司实现营收8.54 亿元/+7.8%，归母净利润1.45 亿元/ -14.9%，海运费急涨致客户推迟提货影响部分收入实现。量价拆分看，26Q3 公司人造草坪产品销量同比约+12%，人民币均价同比约-3%，考虑人民币升值因素影响，美元均价估算已同比转正。

    　　26Q3 公司毛利率为31.27%/-4.47pct，环比-2.01pct；净利率为17.01%/-4.52pct，环比-2.60pct，原材料成本上涨、美元贬值下盈利能力环比走弱，公司通过提价、降本增效等综合措施积极应对。

    　　展望Q4，公司订单层面预计仍延续较好态势，价格端考虑前期原材料成本回落时有部分订单价格下调，以及当前阶段公司重点以抢占份额为主，预计Q4 人民币均价或较难转正，近期油价再次大幅上涨，预计Q4 毛利率或仍有所承压，未来油价若回落有望释放盈利弹性。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季报。26Q1-3公司实现营收26.76亿元/+8.2%，归母净利润5.24 亿元/+1.7%，扣非归母净利润5.15 亿元/+1. 3%，经营性现金流净额4.81 亿元/ -11.3%，基本EPS 为1.30 元/股，同比+1.6%，ROE（加权）为16.12%/-1.72pct。

    　　单季度看，26Q3 公司实现营收8.54 亿元/+7.8%，归母净利润1. 45亿元/-14.9%，扣非归母净利润1.40 亿元/-15.7%。

    　　简评

    　　9 月海运费扰动发货节奏，订单端仍保持双位数增长。受海运费快速上涨影响，9 月份客户发货有所推迟，部分订单延期到10 月，导致26Q3 收入增速略低于预期。分产品看，26Q3 人造草坪整体收入估计同比+9%，其中运动草收入同比增长16%+，休闲草收入同比约增长6%。量价拆分看，估计26Q3 人造草坪销量同比约+12%，均价同比约-3%，考虑人民币升值因素影响，美元均价估算已同比转正。分地区看，26Q3 南美和国内地区增长较好，北美受发货节奏影响单季度同比基本持平。

    　　原材料成本上涨、美元贬值影响毛利率，公司通过提价、降本增效等多措并举应对。1）利润率：26Q1-3 公司毛利率为33.10%/-0.94pct，净利率为19.58%/-1.24pct，所得税率为6.06%/-3.30pct（越南子公司获得科技企业证书，享受所得税优惠）。单季度看，26Q3 公司毛利率为31.27%/-4.47pct（主要系原材料成本上涨、美元贬值影响），环比-2.01pct；净利率为17.01%/-4.52pct，环比-2.60pct；所得税率为9.48%/+0.82pct，环比+5.41pct。2）期间费用，26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.81%/+0.32pct、3.33%/-0.23pct、2.82%/ -0.08p c t、0.78%/+1.67pct。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.89%/-0.25pct、3.43%/-0.66p c t 、3.68%/+0.34pct、0.14%/+0.80pct（主要系汇兑损失影响）。

    　　展望Q4：公司订单层面预计仍延续较好态势（26Q3 及10 月，估计订单仍有同比20%+增长），价格端考虑前期原材料成本回落时有部分订单价格下调，以及当前阶段公司重点以抢占份额为主，预计Q4 人民币均价或较难转正。受中东局势影响，塑料粒子等主要材料价格大幅上涨，公司以成本加成模式为主，可向下游传导大部分原材料涨幅（提价周期与原材料库存周期均有一定滞后性），近期油价再次大幅上涨，预计Q4 毛利率或仍有所承压。展望未来，油价若回落有望释放盈利弹性。

    　　海外基地制造产能充沛，26-27 年重点推进越南三期爬坡。公司越南三期4000 万平方米已于25Q4 投产，目前公司产能合计16000 万平方米，其中越南10000 万平方米、国内5600 万平方米、印尼400 万平方米。26 -27 年公司将重点推进越南三期产能爬坡释放，公司未来也将考虑在全球更多国家和地区布局产能，如东南亚其他国家、中东、北非等区域。公司2025 年的全球市场占有率为23%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。展望未来：①休闲草当前渗透率仍较低，欧美本土草坪企业在成本压力下逐步将休闲草订单转移至国内贡献增量，公司规模和份额有望持续提升，②仿真植物系公司今年快速开拓新业务，未来空间较大，③ 运动草多需要相关配套服务，有望稳定发展。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收为36.5、42.2、48.7 亿元，同比增长10.8%、15.9%、15. 4% ；归母净利润为6.9、8.0、9.3 亿元，同比增长2.7%、17.2%、15.7%，对应PE 为16.0x、13.7x、11.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场竞争加剧风险：全球人造草坪行业前景广阔，一方面，全球主要人造草坪企业持续扩大产能的动力较强，另一方面，部分化工和地面材料企业或运动场地工程商向上下游延伸进入人造草坪行业。人造草坪行业面临着市场竞争加剧的风险，2025 年公司在全球人造草坪行业的市场占有率达到 23%，但行业热度提高若导致竞争加剧，或将使得公司在进一步增加市场份额、提升行业地位方面面临着较大的压力。2）宏观政策变动风险。公司以国际收入为主，出口业务受到进口国政治经济环境影响较大，若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，或我国政府与进口国家和地区政府在外交和经济关系方面发生摩擦或争端，如提高关税、设置贸易壁垒或进口限制条件等，将给公司在相关国家或地区的海外业务收入或利润带来一定的风险。