2026Q3 合同负债同比增长，提升收入能见度，持续高比例分红（1）收入端，公司2026Q1-Q3 分别实现营业收入1.73/2.55/2.29亿元，yoy 分别+32.70%/+19.38%/+3.26%，考虑到2025Q3 收入同比增长27.93%，2026Q3 增速受到较高基数影响，后续关注课程交付及订单确认节奏。

    　　（2）毛利端， 公司2026Q1-Q3 毛利率分别为76.53%/80.45%/81.56%，同比分别+2.76/+0.68/+1.40pct，我们认为毛利率延续同比提升趋势，主要系“五星校长”战略下报课人数提升、AI赋能成本优化所致。

    　　（3）费用端， 公司2026Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为21.40%/9.41%/3.81%，同比分别-3.22/-1.49/+0.61pct。销售费用同比-10.26%，我们认为主要受益于AI 工具提效。

    　　（4）净利端， 公司2026Q3 实现归母净利润0.99 亿元，yoy+19.01%，归母净利率43.32%，同比+5.73pct，扣非归母净利润0.92 亿元，yoy+14.92%，“五星校长”战略、AI 赋能成果显现。

    　　（5）合同负债及收款角度，公司2026Q3 期末合同负债12.70 亿元，yoy+21.15%，较半年末增长1.76%，为后续收入确认提供支撑。

    　　2026Q3 销售商品、提供劳务收到的现金2.52 亿元，yoy+15.11%，收款同比增速高于收入同比增速，持续关注Q4开课数量、报到率及订单量。

    　　（6）公司三季度拟进行分红，计划每10 股分红8 元（含税），较上年同期提升60%，合计拟分红0.95 亿元（含税），占2026Q3归母净利润的95.75%。叠加已实施的半年度分红，2026 年度拟累计分红2.38 亿元，占前三季度归母净利润的87.68%，延续高比例分红回报股东。据11 月5 日收盘数据，公司近12 个月股息率为548%。

    　　盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，上市以来持续高分红，基于合同负债和现金收款等前瞻指标良好，以及AI 助力成本费用管控效果显著，我们预测2026-2028 年收入为9.53/11.07/12.7 亿元，2026-2028 年归母净利润分别为4.02/4.74/5.51 亿元，对应PE 分别为16/14/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际政治经济形势风险、宏观经济周期风险、品牌声誉风险、核心人员流失风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、讲师流失风险、募投项目延期风险、监管政策变化风险等。