LNG、LPG 销量下滑收入下降，LPG 毛差扩张盈利超预期。公司发布三季报，2026Q1-3 营业收入144.15 亿元（同比-7.65%），归母净利润13.04 亿元（同比+5.08%），其中Q1、Q2、Q3 归母净利润增速分别同比-14.2%、+45.4%、-7.0%。营业收入减少主要系地缘冲突，全球天然气和LPG市场供应偏紧，LNG 和LPG 业务购销量均下降。Q1-3 利润增长主要系LPG 业务盈利超预期，总毛利和单吨毛利均实现大幅增长，Q1-3 公司毛利润18.8 亿元（去年同期16.2 亿元），单Q3 利润下降主要系LNG 船货错期影响，但对于全年利润而言影响可抵消。

    　　分业务来看，（1）LNG 业务：Q3 海气受资源匹配及船期安排影响，到港船货数量同比减少，公司LNG 海气采销量下降，但陆气方面，依托自有LNG 液厂资源保供，LNG 生产服务业单吨毛差同比+70%，“海气+陆气”双资源池优势凸显。（2）LPG 业务： 三季度LPG 市场供给偏紧、价格上行，LPG 总销量下降，但总毛利和毛差均实现大幅上升，上半年LPG 业务毛利润超过25 年全年，三艘大型LPG 船舶运营良好，去年同期一次性费用影响消除，能源物流综合效益同比大幅提升。

    　　商业航天与特种气体两翼齐飞，煤制气项目持续推进。（1）商业航天：根据公司官方公众号，截至10 月25 日完成15 次商业航天发射，三季度完成6 次长征系列火箭、2 次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务，此外布局甘肃酒泉，卡位又一商航发射基地。（2）煤制气：庆华二期工程项目进展平稳，作为重点增量项目，根据投资项目公告，预计投产后可贡献年利润总额约15 亿元。（3）氦气：当前产能150 万方，保障商业航天等重点客户用气基础上，拓展半导体、科研院所等终端客户。

    　　2026 年第三季度氦气销量同比+200%，毛利实现跨越式增长，盈利质量显著提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年归母净利润分别为16.89、18.25、22.47 亿元，对应PE 估值11.9、11.0 和8.9 倍。成长兼具分红，参考可比公司给予2026 年18 倍PE，对应合理价值43.15元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。