事件概述

    　　2026Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.17/0.19/0.12 亿元，同比增加63.46%/-48.60%/43.84%，收入迎来拐点，扣非增速高于归母净利主要由于Q3 公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动收益减少。

    　　2026/9/1，公司公告与天津乾景电子专用材料有限公司共同出资设立"瑞晶创芯"，公司认缴出资510 万元，持股比例51%。瑞晶创芯主营业务为磷化铟、锑化镓等各类单晶生长及衬底加工技术的研究与应用。10 月28 日公司公告拟投资2.1 亿元，资金来源为自有及自筹资金，主要投向洁净厂房租用改建、配套用房建设及生产设备的购置。

    　　2026/9/14 公司公告以自有资金出资1000 万元，参与认购“甬才基金”的合伙份额，出资比例为4.08%。

    　　2026/9/24 公司公告公司股东“上海扬大”计划于26/10/26-27/1/25，计划通过大宗交易方式减持不超过公司股份总数的2%（即281.8 万股）。

    　　分析判断:

    　　26Q3 归母净利率降幅高于毛利率主要由于公允价值变动损益、投资收益占比下降，减值损失计提增加；扣非净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率下降。26Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为26.06%/8.74%/5.60%，同比下降2.17/19.06/0.76PCT，毛利率下降主要由于原材料成本上涨。从费用率来看，26Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.01%/10.47%/5.93%/2.84% ， 同比增加-2.01/-3.31/-3.45/3.42PCT；投资净收益/收入同比降低5.95PCT；公允价值变动收益/收入同比减少14.97PCT；资产减值损失/收入同比计提增加2.82PCT；信用减值损失/收入同比计提增加3.22PCT；其他收益占比增加1.05PCT；所得税费用/收入同比减少2.20PCT。

    　　存货增加。26Q3 公司存货为3.04 亿元，同比增加31.85%，存货周转天数为130 天，同比增加18 天；应收账款为1.88 亿元，同比增加22.23%，应收账款周转天数56 天，同比增加6 天；应付账款为1.51 亿元，同比增加2.35%，应付账款周转天数86 天，同比增加12 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，公司Q3 迎来收入观点，但价格端、原材料成本上涨、人民币升值压力等导致利润增速可能低于收入增速。展望明年，（1）公司主业户外充气床垫有望保持稳健增长；（2）水上用品26 年增速放缓，明后年有望恢复增长，且利润率仍有提升空间；（3）柬埔寨硬箱延续高增长。（4）根据年报，公司提出“户外+科技”双轮驱动战略，关注磷化铟和锑化镓等投产进展。下调26-28 年收入预测12.65/14.44/16.33 亿元至12.23/13.57/15.08 亿元；下调26-28 年归母净利预测2.02/2.64/3.00 亿元至1.65/2.36/2.77 亿元；对应下调26-28 年EPS 预测1.43/1.86/2.12 元至1.17/1.67/1.96 元，2026 年10 月30 日收盘价22.8 元对应26-28年PE 分别为19/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；汇率波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。