核心观点

    　　公司是制冷剂+含氟高分子材料龙头，近年来持续完善氟化工产业链一体化布局。自2024 年国内三代制冷剂开始执行配额制度生产之后，三代制冷剂价格持续上涨，远期空间更高。公司有望持续享受三代制冷剂涨价弹性。含氟高分子材料方面，当前高分子材料处于周期底部，其中PVDF、PTFE 等品种已出现反弹趋势，后续景气度有望修复。公司近年来将扩产重心转移至含氟高分子板块，并持续多年投入较高的研发费用，PFA 等产品成功实现产品升级，远期成长性可期。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收48.61 亿元，同比+28.4%，实现归母净利润8.15 亿元，同比+73.76%。其中Q3 实现营收17.26 亿元，同比+28.83%/环比-4.63%，实现归母净利润3.02 亿元，同比+52.86%/环比-9.06%。

    　　简评

    　　含氟高分子量价齐升，制冷剂销量同环比微跌

    　　①制冷剂Q3 价格受二代制冷剂跌价影响环比微跌，销量受出口下滑及淡旺季切换影响同环比下滑。从公司披露的经营业绩来看，氟碳化学品（二三代制冷剂）板块26Q3 实现外销量1. 87 万吨，同比-24.44%/环比-18.72%；销售均价3.85 万元/吨 ，同比+30.43%/环比-0.21%。结合行业数据来看，三代制冷剂价格继续上行，二代制冷剂下跌拖累制冷剂板块均价。根据百川盈孚，26Q3制冷剂R22/R32/R134a/R125 均价（含税）分别为2.27/6.45/6.43/5 .5万元/ 吨， 同比-49.1%/+43.1%/+30.6%/+17.3% ， 环比-7.1%/+0.4%/+5.8%/+11.3%。销量方面，公司制冷剂销量与国内家用空调产量同环比下降趋势较为一致，主要与中东地区出口未能恢复及制冷剂淡旺季切换相关。根据产业在线数据，26Q3 家用空调产量为3342 万台，同比-15.5%/环比-41.96%。

    　　②含氟高分子板块量价齐升，根据公司公告，含氟高分子板块26Q3 实现外销量1.65 万吨，同比+61.55%/环比+10.58%；销售均价4.81万元/吨，同比+12.77%/环比+2.18%。我们分析主要为PFA、PTFE 等产品放量有关，邵武基地盈利持续向好。

    　　2027 年制冷剂配额政策不变，三代制冷剂长期上涨趋势确定。生态环境部近日印发2027 年消耗臭氧层物质、氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，即2027 年二代及三代制冷剂配额方案。方案显示，2027 年二代制冷剂生产和内用生产配额与2026 年一致：二代生产配额15.14 万吨，同比不变，内用生产配额7.97 万吨，同比不变。2027 年三代制冷剂生产和内用生产配额与2026 年一致，且品种间调整比例维持2026 年的30%，唯一变化的是对半导体行业用HFC-236fa 增发生产配额150 吨（且全部为内用生产配额）。从配额政策来看，2027 年方案不变，表明制冷剂供给端无较大变化，三代制冷剂定价权仍被生产厂家牢牢把握。且三代制冷剂已经持续印证即使下游需求较弱仍保持继续上涨的逻辑，长期上涨趋势确定。公司作为制冷剂龙头，有望继续享受三代制冷剂带来的利润弹性。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收59.24/74.81/79.17 亿元，同比分别+13.78%/+26.29%/+5. 8 3%；实现归母净利润10.26/ 14.07/19.64 亿元，同比分别+82.77%/+37.11%/+39.52% 。当前股价对应PE 分别为14.2/10.3/7.4x，给予2027 年13.3xPE，对应目标价36.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，会影响公司氟化工原料板块价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力； （2）制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而影响股价；（3）宏观经济波动，全球经济下行：含氟高分子产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响含氟高分子材料等产品需求等。（4）空调排产不及预期：空调排产影响制冷剂价格，如果大幅下降，则对制冷剂价格有一定影响。