事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-Q3/Q3 实现营业收入11.3/3.7 亿元，同比+16.9%/+16.9%。

    　　26Q1-Q3/Q3 实现归母净利润2.9/0.8 亿元，同比+10.7%/-13.2%。26Q1-Q3/Q3 实现扣非归母净利润2.9/0.8 亿元，同比+12.4%/-12.7%。

    　　膳食纤维保持高增，境外市场增长显著。（1）分产品看，26Q3 膳食纤维/益生元/健康甜味剂收入分别同比+41%/-19%/-16%至2.4/0.8/0.4 亿元。公司膳食纤维产品壁垒较高，26Q3 贡献增量显著，成为公司业绩持续增长的核心动力，推动产品结构继续提升，益生元国内市场成熟，阿洛酮糖略有承压。

    　　（2）分地区看，26Q3 公司境内/境外收入分别同比+7.2%/+23.2%至1.1/2.6 亿元。境外依然保持强劲增长需求，除保持美国市场外，公司正积极开拓全球其他市场。

    　　原料成本上涨及汇兑等影响下，短期盈利能力有所承压。毛利率看，26Q3 公司毛利率同比-4.7pct 至39.8%，主要系木薯淀粉原料上涨，26Q3 普通木薯淀粉/有机木薯淀粉采购价同比+50.5%/+2.9%，产品结构来看，虽然高毛利膳食纤维增长显著，但成本短期涨幅较大，毛利率短期承压明显。费用率看，26Q3 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.1/+2.1pct 至3.7%/3.2%/1.8%，公司积极参加境外展会，销售费用率有所提升，财务费用率提升预计主要系美元汇兑损益所致。综合来看，26Q3公司归母净利率同比-7.6pct 至22.0%。我们预计，26Q4 若公司将成本上涨逐渐传导至下游后，利润率将有所恢复。根据公司可转债募集资金使用可行性分析报告，2027 年，泰国工厂预计将建成投产，泰国本地具备原材料产地优势与出口关税优势，公司成本端有望进一步下降，持续改善盈利能力。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为4.4/5.8/7.2 亿元，分别同比+19.8%/+31.0%/+25.3%，当前股价对应PE 为18/14/11 倍，综合考虑公司可比公司估值，给予公司2027 年20 倍PE 对应合理价值为27.55 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。