【投资要点】

    　　事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营业收入11.33 亿元，同比+16.95%，归母净利润2.93 亿元，同比+10.70%，扣非净利润2.92 亿元，同比+12.36%；单季度来看，Q3 公司营业收入3.74 亿元，同比+16.87%，归母净利润0.82 亿元，同比-13.21%，扣非净利润0.81 亿元，同比-12.65%。

    　　抗性糊精保持高景气，益生元、阿洛酮糖短期承压。Q3 公司膳食纤维收入2.4 亿元，同比+41.4%，环比Q2（+25.6%）明显提速，预计主要受益于海外抗性糊精需求增长，展望Q4 仍有望保持30%以上高增；益生元或受国内需求影响，收入同比下降18.9%至0.78 亿元；阿洛酮糖预计因海外代糖政策波动（是否能标零糖引发争议）导致短期需求受到影响，Q3 收入下降15.6%至0.36 亿元。

    　　成本、汇兑等拖累利润，归母净利率同比下降。Q3 毛利率39.81%，同比-4.65pct，预计主要受海运费及核心原料木薯淀粉价格上涨影响，Q3 普通木薯淀粉采购价同比增长50.5%；费用端，预计因Q3 海外展会相对较多，销售费用率同比提升0.92pct 至3.65%，管理/研发费用率则较为稳定，分别为3.16%/4.18%，同比+0.09/+0.11pct；财务费用率同比+2.10pct 至1.79%，预计主要源于汇兑损失。最终公司录得Q3归母净利率22.03%，同比-7.63pct。

    　　公司产品受海外客户认可度高，前期美国加征关税带来的成本亦是由客户承担。当前木薯原料价格大幅上涨，我们判断公司有一定概率通过提价传导成本压力，若Q4 顺利提价，公司盈利能力或将有所恢复。

    　　可转债发行已获批复，泰国工厂助力后续增长。10 月12 日晚公司发布公告，其可转债发行注册申请已获得证监会同意。此次可转债部分募投资金拟用于建设泰国智慧工厂，进一步扩大核心产品抗性糊精（计划新增产能2 万吨/年）、阿洛酮糖（计划新增晶体、液体合计产能1.9万吨/年）等生产规模、抢占市场份额，同时依托泰国木薯淀粉等原料优势和关税优势，强化综合竞争力。考虑到健康趋势下海外需求较为旺盛，泰国工厂投产后有望助力公司积极承接订单需求，实现更好增长。

    　　【投资建议】

    　　抗性糊精海外持续旺盛，公司产能有序释放，有望支撑后续较快增长。预计2026-2028 年收入16.16/20.31/25.31 亿元，同比+17.2%/+25.7%/+24.6%，归母净利润4.10/5.43/7.09 亿元，同比+11.2%/+32.4%/+30.6%，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    原材料价格大幅上涨。若木薯淀粉等原材料价格持续大幅上涨，公司将面临成本压力。在此情形下，若未能顺利提价传导压力，公司业绩或将出现下滑。

    需求表现疲软。若海外需求转弱，公司收入增长或将低于预期。

    市场竞争加剧。若行业内产能快速增加导致竞争加剧，公司业绩将受到一定影响。

    海外政策不及预期。海外不同地区食品审批、关税政策不同，若政策变化不及预期，公司收入增速或将放缓。