事件描述

    　　2026 前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.37/2.00/2.00 亿元，同比+8%/-2%/+3%；2026Q3 营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为9.76/0.46/0.46 亿元，同比+2%/-16%/-5%。

    　　事件评论

    　　收入端：Q3 因客户舆情风波增速有所放缓。2026 前Q3 公司营收为29.4 亿元，同比增长8.0%，单Q3 收入同比+2%，增速环比有所放缓。业务增长结构估计与H1 类似，内生有所增长，丝宝仍然承压。参考2026H1 的收入增长结构，整体增长11%，丝宝业务下降，剔除丝宝后内生增长约23%。变化在于，因客户舆情风波，Q3 内生订单增速放缓。

    　　此前国家多部门联合调查后已经澄清，估计伴随后续客户经营趋势修复，公司内生业务订单也有望修复。

    　　盈利端：受收入增速放缓与原材料上涨影响有所下降。2026 前Q3 公司毛利率为28.7%，同比下降3.0pct，毛销差为15.1%，同比下降0.4pct，归母/扣非净利率同比下降0.7pct/0.3pct。下降主要原因为原材料有所上涨。单Q3 毛利率同比下降3.1pct，毛销差同比提升了1.9pct，原材料影响因素仍在，毛销差的优化主要在于销售费用率的同环比改善。单Q3 归母/扣非净利率同比下降1.0pct/0.3pct，主因：1）管理、研发&财务费用率合计提升了0.9pct，2）其他收益同比减少，资产减值损失和信用减值损失同比增加。

    　　内生业务：聚焦产品&客户优势提份额，发力答菲等品牌。1）婴儿纸尿裤方面，公司以产品和制造优势提份额，且加速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户。2）自主品牌方面：答菲持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理等高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵。泰国“Sunny Baby”品牌将深化当地全渠道布局，线下入驻当地最大规模的Lotus’s、Big C 等连锁商超，同时通过同代理商合作覆盖下沉市场。线上聚焦本土主流跨境电商平台。在深耕泰国市场同时，也持续拓展周边国家市场。

    　　洁婷品牌：优化产品结构，调整渠道运营。公司推进产品结构迭代升级，打造差异化核心产品“吸隐力”系列，同时裤型、纯棉等系列产品协同放量。渠道维度，线上优化产品结构，线下精耕渠道，拓展即时零售&O2O 等新兴渠道。

    　　内生代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端调整变革。预计2026-2028 年归母净利润为2.8/3.3/3.9 亿元，对应PE 为17/15/13X，2025 年公司分红率为78.4%，按此计算，对应2026 年股息率为4.6%。

    　　风险提示

    　　1、婴裤行业需求低于预期：若居民生育意愿处于较低水平，或对婴裤产品的付费意愿较弱，或其中生育补贴政策刺激力度不足，行业需求景气或持续低迷。

    　　2、洁婷品牌运营提质不及预期：若公司对洁婷品牌团队支持赋能效果不及预期，或品牌团队自身运营不佳，将影响洁婷经营提质进程。

    　　3、卫生巾行业竞争强度超预期：若卫生巾行业竞争持续加剧，尤其是电商渠道流量费用成本高企，投产比下降，将对洁婷品牌盈利提升产生负面作用。