公司公告1H26 收入、归母净利、扣非净利9.6、2.0、1.7 亿元（+15%、+17%、+23% yoy），其中2Q26 收入、归母净利、扣非净利4.9、1.1、0.9亿元（+19%、+35%、+25% yoy）。公司2020 年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。

    　　骨科收入双位数增长，心脑受益于集采收入快速增长1）骨科1H26 收入2.1 亿元（+11% yoy）：我们预计藤黄健骨片随着价格稳定收入稳健增长，玄七健骨受益于加大渠道覆盖与国谈身份优势、全年收入快速增长、长期成为5~10 亿大品种；2）心脑血管1H26 收入4.1 亿元（+50% yoy），主因依折麦布、厄贝沙坦氢氯噻嗪抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计2026 年收入快速增长，此外养血祛风2025 年国谈进入医保（1H26 覆盖约200 家）、我们预计其具备10 亿市场潜力。

    　　儿科与呼吸上半年收入下滑，随着秋冬呼吸疾病高峰全年有望回暖1）儿科1H26 收入0.7 亿元（-17% yoy）：小儿荆杏因呼吸道发病率下降表现疲软，随着秋冬呼吸疾病高峰，我们预计全年有望重回增长，未来期待成人适应症（6M26 报产）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1H26收入0.5 亿元（-20% yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏因季节疾病谱变化持续承压，枇杷膏4 月中标第四批中药国采（降幅约11%），随着3Q26 各地陆续执行、秋冬呼吸疾病高峰，我们预计下半年收入回暖。

    　　持续推进创新中药、化药研发

    　　我们看好公司研发创新能力持续提升，截至8M26：1）中药：小儿荆杏成人适应症已递交NDA，健胃祛痛与蛭龙通络处于三期，香芩解热、紫英处于临床二期，三花接骨丸等十余个项目处于药学研究或非临床研究中；2）化学药：仿制药方面，洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片已获批，艾拉莫德片、依折麦布阿托伐他汀钙片和甲苯磺酸艾多沙班片已报产，创新药方面，公司与中国药大、协和药物所签署相关协议，受让化药1 类创新药物IMM-H024 原料药及制剂项目的专利权。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司2026-28 年归母净利3.7、4.4、5.1 亿元（+19%、+19%、+18%yoy），给予2026 年PE 估值19x（参考可比公司均值19x），目标价15.81 元（前值16.64 元，基于26 年3.7 亿利润和20x PE，下调主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险。