事件：

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入2,072.90 亿元，同比增长42.48%；归母净利润240.20 亿元，同比增长68.21%；扣非后归母净利233.35 亿元，同比增长60.52%。

    　　点评：

    　　铜、钴产能顺利释放，黄金业务提供新增量

    　　2026 年前三季度，公司生产铜596,691 吨，同比增长9.81%，业务毛利率增加6.38 个百分点至60.45%；生产钴99,694 吨，同比增长13.32%，业务毛利率增加10.49 个百分点至73.95%；生产金160,913 盎司，业务毛利率为37.92%；生产钼9,692 吨，同比下降8.66%，业务毛利率增加4.04 个百分点至45.83%；生产钨5,034 吨，同比下降16.10%，业务毛利率增加16.84个百分点至80.39%；生产铌7,999 吨，同比增长2.02%，业务毛利率减少8.93 个百分点至42.69%；生产磷肥831,020 吨，同比下降8.96%，业务毛利率减少16.85 个百分点至14.04%。

    　　水电站工程稳步推进，完成中期分红20.32 亿元2026 年7 月，刚果（（金）N’zilo2 水电站工程成功实现大江截流，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础。2026 年9 月，为提高投资者回报水平，公司完成中期利润分配，向全体股东每10 股派发现金红利0.95 元人民币（含税），合计派发现金红利20.32 亿元人民币。

    　　盈利预测与评级

    　　公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源贡献业绩新增长点。考虑到金属价格变化， 中性情景下， 我们下调2026 — 2028 年归母净利分别至311.75/340.39/378.19 亿元，EPS 分别为1.46 /1.59 /1.77 元/股；对应2026年PE 为9.65X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。

    　　地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。

    　　利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。

    　　汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果　　法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。

    　　安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。

    　　贸易风险：贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE 风险及其他风险。