事件：公司公告2026 年H1 营收1,353.20 亿同增42.78%；归母净利润161.52 亿同增86.27%；扣非归母净利润156.06 亿同增78.89%。其中二季度单季营收689.17 亿同增41.32%；归母净利润83.92 亿同增77.61%；扣非归母净利润81.20亿同增69.31%。

    　　矿山板块量价齐升，铜为最主要利润来源。2026H1 公司矿山采掘及加工板块实现营业收入495.67 亿元同增25.80%，其中铜贡献毛利204.47 亿元占板块毛利的69.16%。分产品看，铜、钴、钼、钨、铌、磷分别实现营业收入325.18、31.58、39.33、31.95、15.55、21.91 亿元， 分别同比变动+26.44%、-44.87%、+33.11%、+187.97%、-12.56%、+3.66%。量价端，上半年铜产量387,961 吨同增9.73%、销量376,164 吨同增16.60%，LME 铜现货均价同比上涨38.73%，量价共振；钼、钨产量分别同减3.00%和11.45%，钼铁、仲钨酸铵均价分别同比上涨27.10%和363.79%，价格弹性充分释放；钴受刚果（金）出口配额制度影响销量同减87.60%。黄金系报告期新增并表品种，上半年实现营业收入30.17 亿元，产量100,432 盎司、销量97,526 盎司。

    　　贸易规模持续扩张，期现结合稳定贡献盈利。 2026H1 公司矿产贸易板块实现营业收入1,198.63 亿元同增45.58%。分产品看，精矿产品贸易和精炼金属产品贸易分别实现营业收入448.06 亿元和750.57 亿元，分别同比增长23.41%和63.08%；上半年实物贸易量合计246.11 万吨，完成全年400-450 万吨指引的54.69%-61.53%。分地区看，中国和中国境外贸易业务分别实现营业收入402.03亿元和796.60 亿元，分别同比增长53.40%和41.93%。公司全资子公司IXM 上半年实现营业收入1,204.55 亿元，全球金属贸易网络覆盖80 多个国家，上半年持续推进产品线优化和风险管理体系建设，深化期现结合经营模式，坚持提质控量，经营效益再创历史新高。

    　　铜金布局持续深化，黄金业务迈入新阶段。 铜端，KFM 二期工程项目金额10.84亿美元，目前土建工作基本完成、主体设备安装正在进行、高压氧釜制造接近50%，计划2027 年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726 万吨／年、新增铜产能约10 万吨／年。黄金端，公司1 月23 日以10.15 亿美元完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156 吨，预计2026 年产金6 至8吨；叠加厄瓜多尔奥丁金矿按计划推进建设，公司黄金年产能向20 吨以上目标迈进。资金端，1 月公司完成12 亿美元零息可转债发行，募集资金约40%用于境外资源项目扩产、优化及持续性资本开支。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入2572.44、2878.26、3101.00 亿元，归母净利润分别为304.30、350.77、393.14 亿元，当前市值对应PE 估值分别为12.42、10.77 和9.61 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜等矿产品价格大幅波动；在建项目投产及爬坡进度不及预期；汇率大幅波动；地缘政治风险；诉讼纠纷风险；股东减持风险。