2026H1 归母净利同比增长86.27%，Q2 单季续创历史新高。公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收1353.2 亿元，同比增长42.8%，实现归母净利润161.5 亿元，同比增长86.3%。其中，2026Q2公司实现营业收入689.2 亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润达83.9 亿元，同环比分别增长77.6%/8.2%，再创单季历史新高。业绩大幅增长主要受益于铜钴产品量价齐升、黄金业务并表贡献增量以及贸易板块盈利能力持续增强。

    　　年度产量计划稳步推进，主要产品产量基本符合预期。铜钴板块，26Q2 铜产量首次突破20 万吨（同比+9.3%），销量19.4 万吨，26H1 铜合计产量38.8 万吨（同比+9.7%），毛利率达62.9%；钴受刚果（金）出口配额政策影响26H1 仅销售0.57 万吨，下半年有望进一步释放。金业务，26Q2 金矿产金5.7 万盎司（环比+33.4%），实现销量6.1 万盎司（环比+68.7%），毛利率达41.12%。钼钨板块，26Q2 钼产量0.4 万吨（环比+12.9%）、钨产量0.2 万吨（环比+10.6%），钼、钨回收率持续提升，技术指标再创历史新高。铌磷板块，26Q2 铌产量环比持平、磷肥产量29 万吨（环比-3.9%）。

    　　巴西金矿正式并表，黄金业务迈入新阶段。2026 年1 月，公司顺利完成巴西4 座在产金矿的权益交割并实现并表，目前项目保有黄金资源量约156 吨，且基础设施完善、工艺成熟，可快速贡献产量和利润，预计2026 年全年实现黄金产量6-8 吨。继2025 年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易进一步完善公司黄金业务布局，推动公司黄金产能向20 吨以上目标迈进，为新利润增长极奠定基础。

    　　盈利预测和投资建议。随着刚果（金）KFM、TFM 扩建产能及厄瓜多尔金矿项目有序投放，我们看好公司产量稳定释放，预计2026-2028 年公司归母净利润为335.0/358.0/396.3 亿元，2026 年9 月8 日股价对应PE 为12.1/11.3/10.2 倍，参考同业公司PE 水平，给予2026 年14.9 倍PE，A 股对应合理价值为23.39 元/股，参考A/H 溢价，基于H 股20.85 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。地缘政治及政策风险；项目进展不及预期风险；汇率波动风险。