事项：

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业总收入1353.2 亿元（同比+42.8%）；归母净利润161.5 亿元（同比+86.3%）；扣非后归母净利润156.1 亿元（同比+78.9%）。Q2 实现营业收入689.2 亿元（同比+41.3%，环比+3.8%），归母净利润83.9 亿元（同比+77.6%，环比+8.1%）。公司2026 年进行中期分红，拟派发每10 股现金红利0.95 元（含税），本次拟分红总额20.32 亿元（含税）。

    　　平安观点：

    　　多金属产量增长，铜钴钨钼板块毛利率提升。2026年上半年公司铜产量38.8万吨，同比增长9.73%；销量37.62 万吨，同比增长16.6%，铜板块业务毛利率达62.88%，同比增加9.25 个百分点。钴产量6.53 万吨，同比增长6.93%；毛利率达83.16%，同比增加21.33 个百分点。钼板块业务毛利率46.7%，同比增加8.42 个百分点；钨板块业务毛利率77.48%，同比增加13.14 个百分点。

    　　铜金布局持续深化，公司成长可期。公司持续完善全球资源布局，高效推进并购项目落地。2026 年1 月公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割。项目保有黄金资源量约156 吨，预计2026 年产金6 到8 吨，公司黄金业务布局进一步完善，黄金年产能向20 吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。非洲业务方面，刚果（金）TFM、KFM 铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726 万吨／年，新增铜产能约10 万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。

    　　投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间，有望享有更高的业绩弹性。

    　　金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2026-2028 年归母净利润预测为339、386、438 亿元（原预测值339、366、398 亿元）。对应 PE为11.8、10.3、9.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。