公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入1,353.20 亿元，同比增长42.78%；归母净利润161.52 亿元，同比增长86.27%；扣非后归母净利156.06 亿元，同比增长78.89%。

    　　点评：

    　　铜、钴产能持续释放

    　　根据公司公告，2026 年上半年，公司生产铜387,961 吨，同比增长9.73%，铜价同比增长38.73%，业务毛利率增加9.25 个百分点至62.88%；生产钴65,305，同比增长6.93%，钴价同比增长94.22%，业务毛利率增加21.33 个百分点至83.16%；生产金100,432 盎司，金价同比增长57.15%，业务毛利率为41.12%；生产钼6,779 吨，同比下降3.00%，钼铁价同比增长27.10%，业务毛利率增加8.42 个百分点至46.70%；生产钨3,496 吨，同比下降11.45%，仲钨酸铵价同比增长363.79%，业务毛利率增加13.14 个百分点至77.48%；生产铌5,351 吨，同比增长2.29%，铌铁价同比增长9.53%，业务毛利率减少7.46 个百分点至38.64%；生产磷肥587,226 吨，同比增长0.79%，磷酸一铵价同比增长20.18%，业务毛利率减少15.68 个百分点至15.39%。

    　　国内外资源布局稳步推进

    　　海外方面：（1）1 月23 日公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156 吨，预计2026 年产金6—8 吨，厄瓜多尔奥丁金矿项目按计划推进建设。（2）刚果（金）TFM、KFM 铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产，项目达产后预计新增铜产能约10 万吨／年。国内方面：（1）上房沟矿区预先抛废工艺实现工业化应用，粗粒回收工艺完成工业试验，抛废率和回收率均优于预期，有效降低入磨矿量；（2）铼回收项目顺利通过验收，伴生资源综合利用能力进一步增强。

    　　盈利预测与评级

    　　公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源贡献业绩新增长点。考虑到金属价格变化和贸易业务规模变化，中性情景下，我们小幅下调2026/2027/2028 年归母净利分别至334.05/362.08/401.64 亿元，EPS 分别为1.56/1.69/1.88 元/股；对应2026 年PE 为11.70X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能受到较大影响。

    　　地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。

    　　利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业绩产生影响。

    　　汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。

    　　安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。

    　　贸易风险：贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE 风险及其他风险。