事件：公司公告2026 年中报，实现营收1353.20 亿元，同比增长42.78%；归母净利润为161.52 亿元，同比增长86.27%；扣非后同比增长78.89%。

    　　矿山板块：1）铜业务：2026H1 产量为38.80 万吨，同比增长9.73%；销量为37.62 万吨，同比增长16.60%；收入为325.18 亿元，同比增长26.44%；毛利率为62.88%，同比提升9.25 个百分点。2）钴业务：2026H1 产量为6.53 万吨，同比增长6.93%；销量为0.57 万吨，同比下降87.60%；收入为31.58 亿元，同比下降44.87%；毛利率为83.16%，同比提升21.33 个百分点。3）金业务：2026H1 产量为10.04 万盎司，销量为9.75 万盎司；收入为30.17 亿元，毛利率为41.12%。4）钼业务：2026H1 产量为0.68 万吨，同比下降3.00%；销量为0.68 万吨，同比下降6.45%；收入为39.33 亿元，同比增长33.11%；毛利率为46.70%，同比提升8.42 个百分点。5）钨业务：

    　　2026H1 产量为0.35 万吨，同比下降11.45%；销量为0.26 万吨，同比下降39.79%；收入为31.95 亿元，同比增长187.97%；毛利率为77.48%，同比提升13.14 个百分点。6）铌业务：2026H1 产量为0.54 万吨，同比增长2.29%；销量为0.56 万吨，同比增长2.22%；收入为15.55 亿元，同比下降12.56%；毛利率为38.64%，同比下降7.46 个百分点。7）磷肥业务：2026H1 产量为58.72 万吨，同比增长0.79%；销量为57.93 万吨，同比下降1.62%；收入为21.91 亿元，同比增长3.66%；毛利率为15.39%，同比下降15.68 个百分点。贸易板块：2026H1 精矿贸易收入为448.06 亿元，同比增长23.41%；毛利率为3.31%，同比下降4.7 个百分点；精炼金属贸易收入为750.57 亿元，同比增长63.08%；毛利率为2.00%，同比增长1.55 个百分点。Q2 单季度业绩：营收689.17 亿元，同比增长41.32%；归母净利润为83.92 亿元，同比增长77.70%，扣非后归母净利润为81.20 亿元，同比增长69.31%。

    　　盈利预测：我们微调公司2026-2028 年EPS 分别为1.61、2.00、2.52 元，PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。