事件：公司发布2026 年半年报，26H1 公司营收1353.2 亿元，同比+43%，归母净利161.5 亿元，同比+86%；扣非归母净利156.1 亿元，同比+79%。其中，26Q2 公司营收689.2 亿元，同比+41%/环比+4%，归母净利83.9 亿元，同比+78%/环比+8%；扣非归母净利81.2 亿元，同比+69%/环比+8%。此外，公司2026 年进行中期分红，拟派发每10 股现金红利0.95 元（含税），本次拟分红总额20.32 亿元（含税）。

    　　持续挖掘铜金产销潜力，业绩再创历史新高：

    　　1）量：26H1 公司产铜38.8 万吨/同比+10%，继续位居全球前十大铜生产商，产钴6.5 万吨/同比+7%，产金10 万盎司，全年目标完成度为49%/59%/45%，同时钼、钨、铌、磷肥等产品产量完成度均基本过半。其中，26Q2 公司产铜20 万吨/环比+7%，产金5.7 万盎司/环比+33%。销量方面，26H1 公司铜销量37.6 万吨/同比+17%，钴销量0.6 万吨，金销量9.8 万盎司，其中26Q2 铜销量19.4 万吨，钴销量3738 吨，金6.1 万盎司。

    　　2）价：26Q2 的LME 铜价环比+4%至1.34 万美元/吨，MB 钴价环比+1%至26.3 美元/磅，COMEX 金价环比-7%至4514 美元/盎司。

    　　3）本：TFM 和KFM 探索酸耗与铜回收率平衡点，践行降本增效， 26Q2 铜产品单吨营业成本3.3 万元/吨，环比+4%，黄金单吨营业成本590 元/克，环比+2%。

    　　铜金布局持续深化，扩产提效有序推进：公司围绕重点矿山持续推进扩产提效，推动资源优势加快转化为经营效益。1）铜板块：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726 万吨／年，新增铜产能约10 万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。2）金板块：继2025 年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，1 月23 日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156 吨，且矿山基础设施完善、工艺成熟，推动黄金年产能向20 吨以上目标迈进。此外，中国区资源综合回收再创佳绩，铼实现稳产；洛钼巴西引入光选技术，回收率上升。

    　　投资建议：围绕“铜+黄金” 战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利338、371、411 亿元，对应EPS 为1.6、1.7、1.9元，对应PE 为11、10、9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4） 海外地缘政治变化的风险。