事件描述

    　　公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营收16.63 亿元，同比下降5.76%；归母净利润1.55 亿元，同比下降10.86%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比下降32.13%。单二季度，公司实现营收7.82 亿元，同比下降14.84%；归母净利润0.54 亿元，同比增长38.32%。

    　　事件评论

    　　主品牌丸美稳健增长、恋火主动调整，大单品矩阵持续夯实，渠道与费用结构优化推进。

    　　分品牌，上半年丸美、恋火分别实现营收12.70、3.88 亿元，同比分别增长1.97%、下降24.78%，恋火下滑主要系公司调整线上业务结构、达播收入同比下降所致。其中，丸美报告期内持续深化大单品策略，依托S 肽、重组双胶原等自研原料有序推进迭代，上新S 肽小红笔眼霜、新一代丸美胶原小金针次抛精华等产品，配合代言人宣传、第六届重组胶原蛋白科学论坛等方式实现品类有序延拓，上半年天猫旗舰店TOP5 核心品销售占比达75%、会员成交占比同比提升11 个百分点；恋火持续强化底妆心智，围绕"看不见""蹭不掉"两大明星系列迭代升级。分渠道，上半年线上、线下分别实现营收14.51、2.08 亿元，同比分别下降7.33%、增长5.58%，线上下降主要系丸美及恋火线上达播业务收入下降所致。盈利端，2026H1 公司整体毛利率73.65%，同比下降0.96 个百分点；归母净利率9.35%，同比下降0.54 个百分点，主因销售费用率同比提升2.02 个百分点，叠加管理费用率（+0.95pct）、研发费用率（+0.42pct）同步抬升，综合费率上行压制利润率；但费用投放结构同步优化，低效达播出清、自播与短视频种草协同发力，投放效率有望持续改善。

    　　单二季度，收入承压但盈利边际改善，渠道调整初见成效。分季度看，Q1-Q2 公司营收同比增速分别为4.1%、-14.8%，二季度收入降幅扩大，主因公司主动收缩低ROI 达人直播、优化营销投放；归母净利润同比增速分别为-25.2%、+38.3%，归母净利率分别为11.5%、7.0%（Q2 同比提升约2.7 个百分点），二季度盈利能力同比显著修复，主因低效达播收缩带来费用投放效率改善、叠加去年同期低基数所致。整体看，公司渠道调整初见成效，为下半年实现恢复性增长奠定基础。

    　　投资建议：我们认为，公司坚持"以质换量"经营策略，主动收缩低效达播、加强自播与内容运营，主品牌大单品迭代与研发壁垒持续强化、基本盘稳健，恋火虽处主动调整期但底妆心智稳固，精简SKU、优化货盘后有望蓄力修复。考虑到费率短期抬升令利润率阶段性承压，但随低效达播出清、投放效率改善及下半年恢复性增长推进，盈利能力有望逐渐修复，建议持续关注公司经营质量与盈利能力的优化进程。预计2026-2028 年EPS 分别为0.76、0.88、0.98 元/股，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争日益加剧；

    　　2、公司战略执行不达预期。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争日益加剧。随着线上电商的快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争越来越广泛而激烈；

    　　2、公司战略执行不达预期。公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不及预期的风险。