上半年业绩承压，26Q2 收入同比-14.84%，归母净利润同比+38.32%，扣非归母净利润同比-59.88%。业务方面，主品牌丸美具备韧性，上半年收入微增，恋火收入下滑；渠道方面公司主动调整，重视自播提效、探索线下新模式。上半年毛利率基本维持稳定，但费用率明显提升。公司今年定位为调整年份，期待中长期成长。

    　　上半年业绩承压，二季度利润大幅下滑。公司2026 年上半年收入16.63 亿元，同比-5.76%，归母净利润1.55 亿元，同比-10.86%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比-32.13%。26Q2 收入7.82 亿元，同比-14.84%，归母净利润5445.08万元，同比+38.32%，扣非归母净利润1282.33 万元，同比-59.88%。

    　　主品牌具备韧性，线上自播/达播主动调整。

    　　收入按品牌划分：1）丸美品牌：26H1 收入12.70 亿元，同比+1.97%，在调整期展现经营韧性。品牌持续深化"科技抗皱"定位，上半年成功推出应用重组胶原技术的新一代小金针次抛精华。2）恋火品牌：26H1 收入3.88 亿元，同比-24.78%。下滑主要系公司主动收缩线上达播业务。

    　　收入按渠道划分：1）26H1 线上收入14.51 亿元，同比-7.33%，占总收入比重87.48%。下滑主要系丸美及恋火品牌线上达播收入下降所致。公司加大对天猫旗舰店的资源投入，并全面推进抖音、快手自播提效。2）线下收入2.08亿元，同比+5.58%，占总收入比重12.52%。公司积极探索线下新模式，推出鸢尾眼油、大红盾防晒等专供新品，并强化终端体验式营销。

    　　毛利率微降，费用率上升。1）2026H1 毛利率73.65%，同比-0.95pct；净利率9.44%，同比-0.46pct。费用方面，26H1 销售费用率为58.65%，同比+2.02pct；研发费用率为2.68%，同比+0.42pct；管理费用率4.39%，同比+0.95pct。2）2026Q2 毛利率 73.45%，同比+0.19pct；净利率7.16%，同比+2.86pct；扣非净利率1.64%，同比-1.84pct，差异主要来自于投资收益。

    　　费用方面，销售费用率64.08%，同比+3.35pct；管理费用率5.29%，同比+1.34pct；研发费用率3.07%，同比+0.45pct。

    　　盈利预测及投资建议。由于公司今年处于品牌及渠道调整期，上半年收入下滑、费用率提升、业绩承压，但公司在细分赛道地位稳固，主品牌具备韧性，今年调整后长期盈利能力有望提升，且后续医美若顺利落地有望贡献增量，期待长期增长空间。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.78 亿元、3.02 亿元、3.33 亿元，同比分别+12%、+9%、+10%，对应26PE49.5X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。