事件：丸美生物发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营收16.63 亿元，yoy-5.76%；归母净利润1.55 亿元，yoy-10.86%；扣非归母净利润1.13 亿元，yoy-32.13%。其中2026Q2 公司实现营收7.82 亿元，yoy-14.84%；归母净利润0.54 亿元，yoy+38.32%；扣非归母净利润0.13 亿元，yoy-59.88%。

    　　丸美主品牌稳健，恋火阶段性承压。26H1 分产品来看，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.40/6.55/1.71/3.85 亿元， yoy+4.81%/-5.55%/+26.40%/-21.95%。26H1 分品牌来看，丸美品牌实现营收12.70 亿元，yoy+1.97%，表现稳健；PL 恋火品牌实现营收3.88 亿元，yoy-24.78%，主要系公司主动调整线上业务结构、收缩低效达播所致。26H1 分渠道来看，线上/线下分别实现营收14.51/2.08 亿元，yoy-7.33%/+5.58%，线上下降主要系达播业务收缩所致。

    　　2026H1毛利率为73.65%，归母净利率为9.35%。2026H1公司毛利率73.65%，同减0.96pct 。费用率端， 2026H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%，分别同增2.02/0.95/0.42pct，管理费率同比增长，主要系推进组织变革、加大数字化协同办公投入及中介机构费用增加所致。净利率端，2026H1 归母净利率9.35%，同减0.54pct；扣非归母净利率6.78%，同减2.63pct。

    　　推进核心技术迭代，线上渠道战略调整提升经营韧性。品牌方面，丸美依托S 肽、重组功能蛋白等自研原料推进大单品迭代，3.8 期间“S 肽小红笔”升级上新，4月推出新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，依托I 型+III 型与IV 型+VII 型重组双胶原技术强化“科技抗皱”心智；PL 恋火坚守底妆主战场，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。渠道方面，线上加大天猫渠道投放，通过核心营销节点深耕圈层用户，稳定销售节奏，强化品牌价值感；线下强化终端“功效感知+沉浸式体验“的差异化优势，推进标杆示范店的打造与复制推广，目前打样的百货店效倍增专柜已初见成效。公司以提升经营效率为重心，加大内容生产，强化投入产出效率，渠道韧性有望进一步提升。

    　　投资建议：公司丸美主品牌势能延续，PL 深耕底妆打造第二成长曲线，2026H1公司战略收缩达播渠道，短期业绩表现承压，随着线上渠道经营效率优化，线下专柜店效提升，公司业绩有望稳步修复，预计公司2026-2028 年营收分别为36.08/39.94/43.77亿元，同增4.3%/10.7%/9.6%，归母净利润为2.85/3.27/3.71亿元，同增15.4%/14.7%/13.4%，当前股价对应PE 分别为46X/40X/35X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。