“矿服+资源”双轮驱动，公司由矿山服务商向综合矿业集团加速转型：

    　　公司长期专注矿业领域，业务覆盖矿山工程建设、采矿运营管理、资源开发、矿山设计与技术研发等多个环节，已形成覆盖矿山全生命周期的综合服务能力。公司立足国内、布局全球，业务覆盖非洲、欧洲、南美、中亚、东南亚及澳洲等主要矿产资源区域。依托近30 年矿山服务领域积累，公司积极向资源开发领域拓展，逐步形成“矿服+资源”双轮驱动的发展模式，推动公司由矿山服务企业向集团化矿业公司转型。

    　　矿服业务技术壁垒深厚，海外项目经验构筑长期竞争优势：公司作为国内较早“走出去”的矿山服务企业之一，在大型矿山工程建设、采矿运营管理及深部矿山开发领域积累丰富经验。目前，公司承担Kamoa 铜矿、Khoemacau 铜矿等大型矿山项目，在超深井施工、自然崩落法采矿等领域形成技术优势，多项技术成果获得行业认可。公司订单主要为正在履行的业务合同，截至2026 年3 月底，公司矿山服务业务剩余合同额合计182.04 亿元，在手剩余合同额规模充足，未来转化收入的确定性较强，为公司未来保持业务规模提供了较强的保障。

    　　资源开发业务进入成长阶段，铜矿资产布局打开第二增长曲线：依托多年矿山服务过程中积累的技术、管理及资源整合优势，公司持续向资源端延伸，已布局刚果（金）Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿、赞比亚Lubambe铜矿以及哥伦比亚San Matias 铜金银矿等资源项目，2025 年公司铜金属与磷矿石资源量增长至329 万吨和2111 万吨。随着资源项目逐步放量，公司业务结构持续优化，资源开发业务有望成为公司利润增长的重要来源。

    　　全球铜供需格局趋紧，铜价中枢有望维持高位：供给端，全球铜矿长期处于防御性资本开支阶段，矿端干扰率维持高位，预计2026 年铜矿供应增速有限；同时国内废铜供应受政策影响趋紧，冶炼端TC/RCs 处于历史低位，产能利用率承压。需求端，AI 基础设施建设及新能源汽车渗透率提升持续拉动铜需求，预计2026 年需求增速有望提升至4%。供需平衡来看，2026-2027 年全球铜市场或维持供需缺口，叠加库存区域性转移及关税不确定性，铜价波动中枢有望提升。

    　　盈利预测与投资评级：根据公司在建项目规划的分析，26/27/28 年公司权益铜产量9.05/9.40/13.00 万吨， yoy+11%/4%/38% ， 铜价假设13600/14000/14000 美元/吨，矿服板块每年保持稳定增速。据此，估算公司26/27/28 年归母净利润为35/40/49 亿元，对应PE 9.3/8.2/6.7x。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：矿山推进不及预期风险，宏观风险，地缘政治风险等。