事件：公司发布2026 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为121.30/9.64/9.52 亿元，同比+3.48%/9.51%/11.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.54 亿元，同比-7.40%。EPS（基本）0.79 元。业绩符合市场预期。拟向全体股东每股派发现金红利0.30 元（含税），股利支付率为37.63%。

    　　点评：

    　　收入增长逐季提速，降本增效成效显著。26Q1-Q2，单季度实现营收60.85/60.45亿元，同比+1.26%/5.82%；归母净利润5.00/4.64 亿元，同比+11.14%/7.82%。

    　　26H1 收入恢复增长，主因公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；利润增速快于收入增速，主要得益于营收的增长以及降本增效带来的费用率下降。26H1 毛利率同比-0.17pp 至40.30%，归母净利率同比+0.44pp 至7.95%,期间费用率同比-1.62pp 至28.36%，其中，销售/管理/财务/研发费用率同比-1.44pp/+0.06pp/-0.21pp/-0.03pp，销售和财务费用率有所下降。

    　　26H1 关店大幅收窄，稳健推进门店扩张。截至26H1，公司门店总数15239 家（其中直营门店10663 家，加盟店4576 家），较上年末净增门店408 家，其中新建直营门店211 家，并购门店11 家，新增加盟店263 家，关闭门店77 家。

    　　受市场环境影响，25 年公司主动调整拓展策略，优化门店网络，全年仅净新增门店147 家。26 年闭店数大幅下降，重启门店并购，稳健推进门店扩张。截至26H1，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过1 万家，26H1 公司互联网业务实现销售收入16.69 亿元（含税），同比+23.14%。其中，O2O 销售收入11.55亿元（含税），B2C 销售收入5.14 亿元（含税）。

    　　加盟及分销收入增长较快，零售毛利率基本持平。分业务来看，26H1 零售业务收入同比+3.02%，毛利率同比-0.30pp；加盟及分销业务收入同比+7.10%，毛利率同比+1.02pp。加盟业务扩张持续推动收入增长，零售业务的整体经营情况较去年同期有明显向好。分产品来看，26H1 中西成药收入同比+5.74%；中药收入同比-9.85%；非药品收入同比-0.44%。中西成药收入增速坚挺，其他品类受宏观环境及消费力影响更为显著。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到药品零售行业正处于提质转型期，公司门店扩张放缓，下调26-27 年归母净利润预测为19.11/21.65 亿元（较上次下调6%/6%），新增28 年归母净利润预测为24.09 亿元，同比+14%/13%/11%，当前股价对应PE 为14/13/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；医药行业政策风险。