业绩简评

    　　2026 年8 月27 日，公司发布2026 年半年报，26 年H1 实现营收121.3 亿元，同比+3.48%；实现归母净利润9.64 亿元，同比+9.51%；实现扣非归母净利润9.52 亿元，同比+11.06%。

    　　单季度看，26 年Q2 公司实现营收收入60.45 亿元，同比+5.82%；归母净利润4.64 亿元，同比+7.82%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比+9.48%。

    　　经营分析

    　　零售提速，内生向好。26 年H1，公司零售收入约105.07 亿元，同比+3.02%，毛利率为41.69%，同比-0.30pct，加盟及分销收入12.52 亿元，同比+7.10%，毛利率为11.99%，同比+1.02pct。26 年Q1，公司零售收入约52.08 亿元，同比-1.06%，以此计算，公司26年Q2 零售收入约53.0 亿元，同比+7.38%，同比提速明显，我们预计公司老店同比内生增长呈较好趋势。

    　　新建、加盟提速，闭店恢复常态节奏，门店数量继续提升。截至26年H1 末，公司拥有门店15,239 家（含加盟店4,576 家）。26 年H1，公司自建门店211 家，并购门店11 家，新增加盟店263 家。

    　　关闭门店77 家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。后续来看，预计去年闭店影响对收入端的负向拉动进一步减小，在内生修复下，收入表现有望继续向好。

    　　回购彰显公司发展信心。7 月24 日，公司发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，公司将在6 个月内，通过集中竞价方式，使用不低于2 亿元（含）且不超过3 亿元（含）的自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　行业出清期，我们看好公司市占率提升，内生修复带来盈利能力持续向好，预计公司26-28 年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7 亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS 分别为1.56/1.75/1.95 元，现价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。