本报告导读：

    　　2026H1 公司营收基本持平，现金流边际改善；公司积极推进FDE 能力升级，有望迎来商业模式转型。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润为2.68/3.37/4.19 亿元，对应2026-2028 年EPS 预测值为0.32/0.41/0.50元，参考可比公司估值，给予公司2026 年56 倍PE，目标市值为150 亿元，对应目标价为18.06 元。

    　　26H1 收入基本持平，加强回款管理现金流边际改善。公司26H1 实现营业收入24.36 亿元，同比+0.06%；归母净利润0.90 亿元，同比-15.60%；销售毛利率为27.77%，同比-0.73pct，利润下滑主要由于25H1 营业外收入基数较高、26H1 同比减少。26H1 公司持续加强回款管理，改善经营性现金流质量，26H1 经营活动产生的现金流量净额为-10.80 亿元，相比25H1 的-13.35 亿元，净流出规模收窄。单26Q2，公司实现营收14.27 亿元，同比+6.40%；归母净利润为1.06亿元，同比-13.86%。

    　　分业务来看，1）保险IT 业务26H1 营业收入13.28 亿元，同比上升2.91%，主要受益于保险行业AI 应用从外围场景向核心场景纵深渗透，以及核心系统持续改造、监管数据治理深化；2）非保险金融IT业务26H1 收入为1.94 亿元，同比-28.83%，主要受项目验收周期性影响；3）政务/医疗IT 在26H1 分别实现收入2.36/1.31 亿元，分别同比-26.47%/-7.59%；4）教科文及其他行业实现收入5.39 亿元，同比上升33.94%，主要得益于行业数智化解决方案需求的增加。

    　　推进FDE 能力升级，有望迎来商业模式转型。公司积极推进“FDE工程师群体升级”战略实践，构建FDE 能力体系，致力于为客户提供高端咨询、定制化精准交付、AI 智能化赋能、生态化协同运营的高价值服务，并有望迎来商业模式升级，从传统的项目交付向模型基座授权、年度订阅服务、版本迭代升级、专属微调定制等可持续盈利模式转型。

    　　风险提示。行业需求波动风险，AI 战略落地不及预期，产品出海进展不及预期。