事件：公司2026 年Q1-Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.39/1.78/1.92 亿元，分别同比+1.45%/-44.90%/-39.59%。其中单Q3 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.23/-0.36/-0.27 亿元， 分别同比-4.16%/-239.78%/-193.76%。2026 年Q1-Q3 公司销售商品收到现金26.66 亿元，同比+2.91%，期末合同负债8.23 亿元，同比+30.26%，公司严格管理渠道库存，经销商打款意愿与备货信心积极。

    　　产品结构持续优化，省外销售占比提升。 分产品看，Q1-Q3 300 元以上/100-300元/100 元以下收入分别为5.62/12.04/5.00 亿元，同比+4.63%/-1.93%/+9.36%，单Q3 分别同比-5.67%/+8.74%/-20.04%。公司聚焦百元以上产品，以金徽28、金徽18 等年份系列为引领，持续优化产品结构，前三季度300 元以上产品占酒类营收比例24.81%，占比提升0.63 个百分点。分市场看，Q1-Q3 省内/省外收入分别为16.76/5.90 亿元，同比-0.78%/+10.73%，省外占比提升至26%。

    　　费用投入增加，单季度利润承压。公司2026Q3 归母净利率-6.81%，同比下降11.48pcts，亏损主要系市场推广费用增加以及实施员工持股计划新增股份支付，26Q3 公司毛利率58.69%，同比下降2.75pcts，税金及附加率17.95%，同比提升3.28pcts，销售/管理/研发费用率分别为33.69%/15.22%/0.58%，分别同比+11.06/+1.59/-1.99pcts。

    　　投资建议：三季度受消费场景受限、费用投入增加等因素影响，公司收入、利润阶段性承压，但在“控发货、稳价格、促动销”策略下，金徽酒严格控制渠道库存、维护价格体系稳定，期末合同负债同比高增。长期看，公司产品结构升级以及在西北市场份额提升的逻辑不变。我们预计26-28 年EPS 为0.44/0.66/0.81元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。