事件概述
8 月19 日，公司发布半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入18.16 亿元，同比+3.19%，实现归母净利润2.14 亿元，同比-28.24%。其中，26 年第二季度，公司实现营业收入7.24 亿元，同比+11.12%，实现归母净利润0.10 亿元，同比-85.26%。
分析判断:
二季度收入持续超预期，业绩受补税一次性影响拖累。
Q2 收入超市场预期，在行业普遍双位数下滑的情况下仍实现了双位数以上增长，归母净利润受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响下滑较多。7 月31 日，公司公告称收到国家税务总局徽县税务局伏镇税务分局出具的《税务事项通知书》，公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09 万元，需缴纳滞纳金1396.72 万元，合计8381.81 万元，截至公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。会计准则上，消费税计入税金及附加，增值税计入营业成本，从Q2 各项税率来看，税金及附加费用率为18.06%，环比Q1 上浮2.33pcts，同比25Q2 上浮3.54pcts，营业成本占营业收入的比重同比+1.58pcts，略微上浮，所得税率为8.10%，同比+4.18pcts，上浮较多。我们认为Q2 业绩受补缴税款拖累较多，该影响为一次性影响，且公司已将相关税金缴纳完毕，对全年业绩有一定影响，对下半年及明年业绩影响小，排除此次补税的影响看，上半年公司经营业绩较为稳定。
300 元以上高档产品高增长，品牌势能持续向上突破。
产品结构方面，26Q2，公司300 元以上产品/100-300 元产品/100 元以下产品分别实现收入1.89/3.41/1.58亿元，同比分别+39.82%/+0.20%/+8.71%，第二季度300 元以上产品增速较快，公司以金徽28 年、金徽18 年等年份系列产品为核心引领，对300 元以上价位带的高档产品实施精细化精准运营，持续夯实高端产品市场竞争力，品牌高度持续拔高，品牌势能持续向上突破，带动全价位带产品销售势能稳步提升，叠加商务宴请场景持续回暖，利好次高端以上价位产品动销。
分区域来看，26Q2，公司省内/省外分别实现收入5.15/1.73 亿元，同比分别+8.07%/+20.00%，今年以来省外增速持续快于省内，且延续Q1 趋势保持20%以上增速，环比25 年明显提速。25 年以来，公司针对省外渠道转型调整，从“盲目扩张”转向“质量优先”，根据中访网消费，公司主动剔除低效网点、聚焦核心资源，经过转型，陕西、新疆等市场表现亮眼。此外，根据食品新观察，截至今年6 月，金奖金徽已正式启动35 个县级市场、133 个重点乡镇深度精耕，市场推广卓有成效，对陕西市场的销售收入也有一定促进。我们认为，省外市场从市占率的角度仍有较大空间，随着公司“甘青新一体化”“陕宁蒙一体化”的精耕战略推进，省外市场有望保持略快于省内的收入增速。
精益管理体现为费控成果，中长期看好盈利能力持续改善。
盈利能力方面，26Q2 公司毛利率/净利率分别为62.09%/1.31%，同比分别-1.58pcts/-8.59pcts，毛利率下降我们预计为补缴增值税、增加促销用酒所致。费用率方面，26Q2 公司期间费用率合计为34.32%，同比-3.23pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.49pct/-2.32pcts/+0.49pct/-1.89pcts，管理效率提升为公司节省出更多利润空间用于投入市场及培育消费者，这主要得益于公司的精益管理思想，即通过“人人有目标、事事有标准、操作有流程、结果有考核”的四有机制，将精细化管理渗透到生产、供应链、财务、数字化的每一个环节。尽管费效提升，公司Q2 净利率同比仍显著下降，主要系前述分析的补税较多影响。我们认为，公司结构升级趋势有望延续，管理效能逐步优化，中长期看毛利率有望稳步提升，补税为一次性影响， 净利率也有望持续改善。
投资建议
尽管公司上半年营收超预期，考虑到行业消费场景重构、行业竞争加剧等因素，我们出于谨慎的角度，下调公司26-27 年盈利预测， 同时新增28 年盈利预测， 26-27 年营业收入由32.47/34.32 亿元下调至30.67/31.11 亿元，新增28 年营业收入32.83 亿元，26-27 年归母净利润由4.33/4.88 亿元下调至3.16/3.65亿元，新增28 年归母净利润4.07 亿元，26-27 年EPS 由0.85/0.96 元下调至0.62/0.72 元，新增28 年EPS 为0.80 元。2026 年9 月1 日收盘价为17.51 元，对应PE 分别为28.1/24.3/21.8 倍，我们认为公司在省内的竞争有望进一步突破，未来随着龙头地位稳固，竞争趋于缓和，有望进入利润释放周期，维持“买入”评级。
风险提示
省内结构升级放缓，省内外竞争加剧