2026H1 公司实现营业总收入18.16 亿元/同比+3.19%，归母净利润2.14 亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润2.19 亿元/同比-24.28%。2026Q2 实现营业总收入7.24 亿元/同比+11.12%，归母净利润0.10 亿元/同比-85.26%，扣非归母净利润0.17 亿元/同比-70.08%。

    　　2026H1 酒类收入同比+2.8%，2026Q2 各价格带均恢复正增长。分产品看，2026Q2 期间300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，三个价格带均实现正增长，中高端产品改善幅度较为突出。分区域看，2026Q2 省内/省外收入分别为5.15/1.73 亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内市场由2026Q1 下滑转为正增长，省外继续贡献主要增量。分渠道看，2026Q2 经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。

    　　毛利率受到产品结构及补税影响，一次性事项集中扰动2026Q2 利润。2026Q2毛利率62.09%/同比-1.58pcts，税金及附加率18.06%/同比+3.53pcts，归母净利率1.31%/同比-8.59pcts。利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入2026Q2 影响，表观业绩弱于实际经营表现。根据公司公告，本次历史税费补缴对利润表影响约7500 万元全部计入2026Q2，具有一次性特征。

    　　此外，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20 元，分红金额超过1亿元，约占2026H1 归母净利润的47%，股东回报有所提升。

    　　销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。

    　　2026H1 销售商品、提供劳务收到的现金为19.23 亿元/同比-0.3%；经营活动产生的现金流量净额2.12 亿元/同比-34.0%，主要由于支付职工薪酬及各项税费增加。2026 年6 月底合同负债7.37 亿元/同比+23.24%，较2025 年末减少0.83 亿元。

    　　投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司2026H2收入表现有望好于2026H1。结构上，300 元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。由于公司产生一次性补缴税款体现于2026 年报表，我们下调此前对于26 年的盈利预测， 预计2026-2028 年公司实现营业总收入30.1/32.2/35.4 亿元（前预测值为30.1/32.2/35.4 亿元），同比增加3.0%/7.0%/10.0% ； 实现归母净利润2.8/3.9/4.6 亿元（ 前预测值为3.6/3.9/4.6 亿元），同比-19.9%/+38.0%/+18.6%；实现EPS0.56/0.77/0.92元；当前股价对应PE 分别为28.8/20.9/17.6 倍。维持优于大市评级。

    　　风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。