事件：金徽酒发布2026 年半年报，26H1 实现总营收18.16 亿元、同比增长3.19%，归母净利润2.14 亿元、同比下滑28.24%，扣非归母净利润2.19 亿元、同比下滑24.28%。26Q2 总营收7.24 亿元、同比增长11.12%，归母净利润0.10亿元、同比下滑85.26%，扣非归母净利润0.17 亿元、同比下滑70.08%。公司发布中期利润分配预案，拟每10 股派发现金股利2 元（含税），合计派发现金股利1.01 亿元（含税）。

    　　300 元以上产品营收增速较高，省外市场表现亮眼。公司26Q2 营收同比增幅双位数，彰显较强韧性。1）分产品，26Q2 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品营收1.89/3.41/1.58 亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%。二季度300 元以上产品营收同比增幅较高，年份系列表现较好，年份18 年逐步成为省内商务用酒主流产品并切入高端宴席等场景，产品结构升级趋势延续。100-300 元产品收入增幅环比改善，柔和系列阶段性控量、后续销售有望提升，能量系列销售表现较好。100 元以下产品营收同比增长，公司通过餐饮终端推广等推动百元以下产品动销，预估该价位产品保持平稳发展。2）分区域，26Q2 省内/省外市场收入5.15/1.73 亿元，同比+8.1%/+20.0%，省内Q2 收入增幅环比Q1 改善，省外收入增长亮眼，陕西新疆宁夏等省外市场发展势头较好，华东市场资源投入进一步聚焦。截至26Q2 末省内/省外经销商数量334/625 家、较26Q1 末净增14 家/净减13 家。

    　　一次性税款和滞纳金缴纳扰动净利润。1）26Q2 销售毛利率62.09%，同比下滑1.58pct，毛利率承压估计系产品结构变化、促销投入、补缴增值税导致成本增加等，后续随着产品结构优化，毛利率有望改善。26Q2 税金及附加项占营收比重18.06%、同比+3.54pct，主要系补缴消费税等影响，销售费用率23.11%、同比+0.49pct，管理及研发费用率11.22%、同比-4.21pct。26Q2 销售净利率1.04%、同比-8.17pct，主要系补缴税款影响（公司八月初已公告补缴税款和滞纳金合计8381.81 万元）。2）26Q2 销售现金回款6.50 亿元、同比下滑13.22%，截至26Q2 末合同负债7.37 亿元、同比增加1.4 亿元/环比减少1.3 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：公司26Q2 经营状态较优，收入实现双位数增长，产品结构升级趋势延续，省外市场表现亮眼。考虑26 年一次性补缴税款滞纳金扰动，我们下调2026 年归母净利润预测为2.82 亿元（较前次预测下调22%），维持2027-28 年归母净利润预测为3.97/4.37 亿元，折合2026-28 年EPS 为0.56/0.78/0.86 元，当前股价对应P/E 为29/21/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。