补缴税款一次性影响较大，实际收入和业绩超预期，维持“增持”评级2026 年上半年公司营业收入 18.16 亿元，同比+3.19%，归母净利润 2.14 亿元，同比-28.24%。Q2 营业收入 7.24 亿元，同比+11.12%，归母净利润 950.32 万元，同比-85.26%。根据公司公告，补缴税款影响当期利润7500 万左右，剔除此一次性影响后，Q2 单季度净利润表现良好。由于一次性补税影响，我们下调2026 年盈利预测，同时公司产品结构升级持续性超预期，我们上调2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.18 亿元、4.52 亿元、5.03 亿元，同比分别-10.1%、+41.9%、+11.3%，EPS 分别为0.63（-0.12）元、0.89（+0.07）元、0.99（+0.08）元，当前股价对应PE 分别为25.7、18.1、16.2 倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。

    　　高档酒逆势增长，省外市场持续推进

    　　分产品看，上半年300 元以上产品收入同比+8.89%，100-300 元产品收入同比-4.77%，100 元以下产品收入同比+16.66%。分地区看，省内地区实现收入13.05亿元，同比-2.18%，省外地区实现收入4.60 亿元，同比+20.31%，主要是互联网直销部分增长69.9%。

    　　营销活动效率较高，经营质量不断提升

    　　现金流表现良好。二季度末合同负债7.37 亿元，同比增长1.39 亿元。Q2 现金流销售收现 6.50 亿元，同比-13.13%，主要是季度间经销商预收款的确认节奏影响。

    　　公司产品动销良好，渠道库存良性，增长状态健康。

    　　毛利率略有下降，费用率稳健，补缴税款对利润有一次性影响公司坚持市场投入，Q2 毛利率同比-1.58pcts 至62.09%，销售费用率控制得比较好，同比+0.49pcts，公司加强费用管理，管理费用率同比-2.32pcts，由于补缴税款影响，营业税金比率同比+3.53pct，所得税比率同比+4.18pct，营业外支出多增1455 万。税款补缴是一次性影响，已全部在二季度体现，对下半年业绩无影响。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。