本报告导读：

    　　2Q26 公司收入实现双位数增长，业绩端受一次性补税影响有所承压，我们看好公司长期省内份额提升以及省外地区开拓潜力。

    　　投资要点：

    　　投资建议。2 026年二季度行业需求承压，但公司收入端实现双位数增长，业绩端受补税影响扰动。我们调整2026/27/28 年EPS 预测至0.53/0.72/0.80 元（此前预测0.72/0.75/0.82 元），考虑公司区域优势下份额提升空间仍充足，高端化进展顺利，省外展现势能，待需求回暖有望体现业绩弹性，考虑2026 年一次性补税影响，基于2027年业绩给予PE 28x，调整目标价至20.28 元，维持“增持”评级。

    　　营收稳健，节奏克制，报表质量较高。1H26 公司实现营业总收入18.2 亿元，同比+3.2%，归母净利润2.1 亿元，同比-28.2%。2Q26 公司实现营业总收入7.2 亿元，同比+11.1%，归母净利润0.1 亿元，同比-85.3%，其中补缴税款对当期利润影响约0.75 亿元。季末合同负债环比增1.5 亿元至7.4 亿元，收入质量较高。

    　　高价位表现优秀，省外同比亮眼。1H26 公司营业收入同比+3.2%至18.2 亿元，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。

    　　分产品看，上半年公司300 元+/100-300 元/100 元以下白酒分别实现收入4.1/9.2/4.3 亿元，同比+8.9%/-4.8%/+16.7%；分渠道看，公司经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收16.3/0.4/1.0 亿元，同比+0.4%/+5.9%/+69.9%，线上延续高速增长；分区域看，公司省内/外实现收入13.0/4.6 亿元，同比-2.2%/+20.3%，省外增长亮眼。

    　　促销用酒、员工持股以及支付与补缴税款影当期利润。公司1H26 毛利率62.6%，同比-3.1pcts，我们认为毛利率的波动或与促销用酒增加有关。销售/管理费用率同比-0.4/-1.3pct，费用控制得当。当期公司净利率同比-5.2pct 至11.8%，除毛利率因素外，亦与员工持股计划新增股份带来额外成本以及支付与补缴税款有关，1H26 公司实缴所得税1.4 亿元，同比增43.5%。

    　　风险提示。宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。