事件：26Q2 公司收入/归母净利润分别7.24/0.10 亿元（同比+11.12%/-85.26%）。归母净利润下降主要系促销用酒增加&实施员工持股计划新增股份支付&补缴税款的影响（影响合并报表净利润7500 万元），若剔除补缴税费影响，则归母净利润约0.845 亿元，同比+31%。

    　　26Q2 全价格带产品均有增长，300 元以上表现优秀300 元以上/100-300 元/100 元以下营收1.89/3.41/1.58 亿元，同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，占酒类营收比例同比+5.71/-5.26/-0.45pct 至27.54%/49.51%/22.94%。300 元以上价格带表现最优，100-300 元价格带产品稳健。

    　　省外增长较快，线上销售保持高增

    　　1）分区域看：省内/省外营收5.15/1.73 亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内深耕一城一策，根据地持续夯实，省外市场同比增长较快。2）分渠道看：经销商/直销（含团购）/互联网销售营收6.17/0.20/0.51 亿元，同比+5.36%/+34.82%/+154.92%。线上实现高增长，占比提升4.16pct 至7.35%。3）经销商数量同比/环比-1/+1 家至959 家，平均经销商收入同比+10.96%至71.73 万元/家。

    　　补缴税款等影响净利率，合同负债同比增长

    　　26Q2 毛利率/净利率-1.58/-8.17pct 至62.09%/1.04%，毛利率下降预计主要系成本上升等影响，净利率下降主要系促销用酒增加&员工持股计划股份支付&补缴税款影响。26Q2 税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.53/+0.49/-2.32/+0.49pct 至18.06%/23.11%/10.72%/-0.02%。税金及附加率上升主要系补缴税费所致。26Q2 合同负债同比/环比+1.39/-1.34 亿元至7.37 亿元；经营性现金流-0.93 亿元，同比转负，主要系支付的职工薪酬及各项税费；销售收现同比-13.13%至6.50 亿元。

    　　投资建议

    　　展望全年，看好产品结构升级趋势延续&H2 净利率环比改善；预计26 年归母净利润约3 亿，若剔除补缴税费影响约为3.72 亿（同比+5%）。我们预计2026-2028 年收入分别为30.64/32.62/35.61 亿元，同比增长5%/6%/9%;实现归母净利润2.97/4.12/4.79 亿元，同比-16%/+39%/+16%，对应PE 为29/21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。