苏博特发布半年报，1H26 实现营收16.36 亿元（yoy-2.19%），归母净利7401.82 万元（yoy+17.03%），扣非净利6037.38 万元（yoy+14.01%）。

    　　其中Q2 实现营收9.41 亿元（yoy-5.10%，qoq+35.27%），归母净利4383.12万元（yoy+12.63%，qoq+45.20%），二季度归母净利基本符合我们此前预期（0.45 亿元），考虑到西部重点基建工程如“雅下”水电站等近年逐步落地推进，为需求带来支撑，同时国际局势导致上游化工原材料价格快速上行，公司核心产品高性能减水剂价格修复逐步体现，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，维持“买入”评级。

    　　1H26 高性能减水剂价格修复体现，功能性材料逐步放量1H26 公司高性能减水剂/ 功能性材料/ 检测业务分别实现营业收入8.5/3.6/3.2 亿元，同比-2.5%/+4.1%/-6.0%，其中功能性材料销量同比+9.0%，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品应用落地后，需求快速提升；高性能减水剂销售均价同比+2.71%，产品价格修复逐步体现；上半年综合毛利率同比+1.24pct 至35.99%，其中高性能减水剂/功能性材料/检测服务毛利率分别为34.9%/36.5%/47.6%，同比+4.7/+2.8/-6.3pct。业务开拓方面，上半年公司抓住水利、能源等大型基建契机，参与多个重点项目建设，海外业务持续增长且盈利提升。

    　　1H26 期间费率同比略增，经营性现金流向好

    　　1H26 公司期间费用绝对值同比小幅提升4.6%，期间费率同比增加1.9pct至29.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.4/-0.2/+0.6pct。

    　　资产及信用减值损失上半年均有冲回，同比少计提0.1 亿元，带动盈利能力良好改善，1H26 公司归母净利率为4.52%，同比+0.74pct，2Q26 公司归母净利率为4.66%，同比+0.73pct/环比+0.32pct。上半年公司经营性净现金流为1.56 亿元，同比增加1.9 亿元，收现比/付现比分别为102.9%/74.6%，购买商品、接受劳务支付的现金减少带动公司现金流改善。

    　　重点项目深度参与，稳固行业领先地位

    　　上半年，公司抓住水利、能源等大型基建工程项目建设的契机，在重点项目领域获得了良好的业绩表现，参与了防城港核电、台山核电、引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等项目的建设。大型工程项目的订单不仅为公司保持良好的利润水平奠定了基础，在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验，也进一步巩固了公司在基建领域的市场竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年基建投资有所放缓，我们下调公司26-28 年产品销量增速，调整归母净利润预测至1.42/2.09/2.54 亿元（ 较前值调整-12.06%/-4.48%/-8.93%， 三年复合增速为28.05% ） ， 对应EPS 为0.34/0.50/0.60 元、BPS 为10.54/10.89/11.29 元。可比公司26 年Wind 一致预期PB 均值为2.1 倍，考虑到公司产能受基建重大项目执行节奏影响，释放较慢，较可比公司折价，给予26 年1.5xPB，对应目标价为15.81 元（前值12.16 元，对应32 倍26 年PE）。

    　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。